【国金证券】平高电气（600312）-Q1业绩超预期，盈利能力持续提升-250411（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 10 日，公司披露 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 124.0 亿元，同比+12.0%，实现归母净利 10.2 亿元，同比+25.4%，实现毛利率 22.4%，同比+1.0pct。25Q1 实现营收 25 亿元，同比+22.8%，实现归母净利 3.6 亿元，同比+55.9%，实现毛利率 28.7%，同比+3.5pct，25Q1 业绩超预期。高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升。高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升。24 年公司国网1000/750/500kV 组合电器市场份额分别为 44.5%/35.9%/25.6%，均列

2、行业第一，南网批次招标市场占有率保持领先，国内网外单机大幅提升。24 年公司确认甘孜等 14 间隔 1000 千伏 GIS，庆阳换流站等 97 间隔 750 千伏 GIS，高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，高压板块实现营收 77.0 亿元，同比+25.1%，实现毛利率 25.5%，同比+2.7pct。25 年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。25 年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。25 年国网计划投资超 6500 亿元，南网安排 1750 亿元固定资产投资，均创历史新高。国网输变电设备 1 批招标 152 亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增

3、，750kV 组合电器招标 12.3 亿元，同比+296%，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压。配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压。1）配网：24 年实现营收 32.4 亿元，同比+11.4%，毛利率 16.0，同比+0.2pct。公司省网协议库存中标额同比增长，11 个地区占有率排名第一，同时加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：24 年实现营收 11.6 亿元，同比-1.0%，毛利率 25.2%，同比-4.6pct，主要系合同结构发生变化；3）国际业务：24 年实现营收 2.0 亿元，毛利率-3

4、0.4%，亏损主要系国际政治经济形势影响，项目延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少。24 年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，252 千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务收入有望实现良性增长。公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 25-27 年公司实现营收 133.9/146.1/163.4 亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润 13.9/16.0/18.2 亿元，同比+36%/+15%/+14%，当前股价对应 PE 分别为 18/1

5、6/14 倍，维持“买入”评级。电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。02004006008001,0001,2001,4001,6001,80013.0015.0017.0019.0021.0023.00240411240711241011250111人民币(元)成交金额(百万元)成交金额平高电气沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023

6、2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 9,2749,274 11,07711,077 12,40212,402 13,39213,392 14,61214,612 16,34416,344 货币资金 3,497 5,001 7,130 7,756 8,573 9,893 增长率 19.4%12.0%8.0%9.1%11.9%应收款项 6,067 7,441 6,736 7,526 8,211 9,185 主营业务成本-7,643-8,708-9,629-10,114-10,999-12,251 存货 1,517 1,426 1,547 1,530 1,537