【东方证券】博瑞医药（688166）-博瑞医药2024年报点评：业绩稳健，BGM0504推进III期-250409（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。博瑞医药 688166.SH 公司研究|年报点评 营收稳健，费用端加大投入营收稳健，费用端加大投入。公司发布 2024 年报，实现营收 12.83 亿元（同比+8.74%），归母净利润 1.89 亿元（同比-6.57%），扣非归母净利润 1.81 亿元（同比-3.12%）。其中，主营业务实现营收 12.48 亿元（同比+7.50%），毛利率为58.62%，较上年同期增长 2.50pct，主要系抗真菌类和免疫抑制类原料药毛利率增长。利润端同比降低主要系费用

2、增加：销售费用为 0.72 亿元（同比+11.98%），管理费用为 1.39 亿元（同比+19.53%），研发费用为 2.97 亿元（同比+19.65%）。需求端拉动原料药增长，制剂持续放量需求端拉动原料药增长，制剂持续放量。分板块看，原料药产品收入 9.88 亿元（同比+11.57%），其中抗病毒类产品收入 1.74 亿元（同比-37.92%），主要系流感趋势变化，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品收入 4.07 亿元（同比+60.28%），免疫抑制类产品收入 0.82 亿元（同比+45.72%），主要受商业化需求拉动；其他类产品收入 3.24 亿元（同比+10.22%），主要系

3、新产品贡献增量。制剂产品收入 1.61 亿元（同比+16.77%），主要系磷酸奥司他韦胶囊等产品放量。BGM0504 数据出色，顺利推进数据出色，顺利推进 III 期期。BGM0504 在降糖和减重适应症的 II 期临床试验中，主要指标均表现出色：1）降糖：给药第 12 周时，5mg 组、10mg 组和15mg 组 HbA1c 较基线平均降幅（安慰剂校正后）分别为 1.99%、2.21%和 2.76%（司美格鲁肽为 1.71%）；2）减重：给药第 24 周时，5mg 组、10mg 组和 15mg组体重较基线平均降幅百分比（安慰剂校正后）分别为 10.8%、16.2%和 18.5%。目前，BGM

4、0504 针对 2 型糖尿病和减重适应症的 III 期临床均顺利推进中。根据公司 24 年报，我们上调公司毛利率，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为0.61/0.71/0.81 元（原预测 25-26 年每股收益为 0.58/0.71 元）。根据可比公司，我们给予公司 2025 年 61 倍市盈率，对应目标价为 37.21 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种集采价格波动风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,180 1,283 1,579 1,772 1,96

5、0 同比增长(%)15.9%8.7%23.2%12.2%10.6%营业利润(百万元)190 160 256 302 346 同比增长(%)-21.4%-15.7%59.7%17.9%14.7%归属母公司净利润(百万元)202 189 258 300 341 同比增长(%)-15.5%-6.6%36.2%16.6%13.5%每股收益（元）0.48 0.45 0.61 0.71 0.81 毛利率(%)55.8%57.5%59.0%59.5%59.8%净利率(%)17.2%14.7%16.3%16.9%17.4%净资产收益率(%)8.9%7.9%10.1%10.5%10.8%市盈率 74.7 79.

6、9 58.7 50.3 44.4 市净率 6.4 6.3 5.6 5.1 4.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月08日）36.05 元 目标价格 37.21 元 52 周最高价/最低价 43.67/22.82 元 总股本/流通 A 股（万股）42,247/42,247 A 股市值（百万元）15,230 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-11.86-4.22 22 28.06 相对表现%-5