【东方证券】贵州茅台（600519）-年报点评：业绩符合预期，看好中长期发展-250408（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。贵州茅台 600519.SH 公司研究|年报点评 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 1708.99 亿元，同比+15.71%；归母净利润 862.28 亿元，同比+15.38%。单四季度，公司实现营业收入 501.23 亿元（同比+12.8%），归母净利润 254.01 亿元（同比+16.2%）。公司拟每 10 股派现 276.24元（含税），分红总额 346.7 亿元（分红率 40.2%），加上期中分红共 647 亿，分红率达 75%。预计

2、普飞控量稳价，非标及系列酒贡献增量预计普飞控量稳价，非标及系列酒贡献增量。分产品看，茅台酒收入 1459.28 亿元（同比+15.3%），预计普飞控量稳价，非标贡献增量；系列酒收入 246.84 亿元（同比+19.7%），预计茅台 1935 等动销良性，贡献收入增长。分渠道，24 年公司直销渠道实现收入 748 亿（同比+11.3%），其中 i 茅台实现收入 200 亿（同比-10.5%）；批发渠道实现收入 958 亿（同比+19.7%），预计受益出厂价提升及系列酒较快增长。截至 24Q4 末，经销商总数 2247 家（国内 2143 家/国外 104 家），较Q3 末净增 19 家（国内+2

3、1 家，国外-2 家），渠道优化持续推进。合同负债 95.93亿元，同比下降 32%，预计主要因春节发货提前。毛利率稳定，费用略控，盈利毛利率稳定，费用略控，盈利水平稳定水平稳定。2024 年毛利率 91.9%（yoy-0.03pct），保持稳定；销售费用率 3.3%（yoy+0.2pct），管理费用率 5.45%（yoy-1.1pct），预计公司加强费用管理；销售净利率 52.3%（yoy-0.2pct）。24Q4 单季毛利率92.9%（yoy+0.3pct），销售/管理费用率分别同比-0.8pct/-1.9pct，销售净利率52.5%（yoy+1.4pct）。目标稳健，看好中长期发展。目标

4、稳健，看好中长期发展。公司提出 2025 年营收增长 9%目标，目标理性，有利于中长期建康发展。当前消费环境疲软，公司产品端通过茅台酒+系列酒双轮驱动，渠道端批发+直销协同共进，叠加强大品牌力，支撑业绩稳中有增。当前宏观经济利好政策频出，有望推动消费向好，公司有望受益。据 24 年年报、25 年年度目标，略下调 25-26 年收入、毛利率。我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 73.20、81.42、91.00 元（原预测 25-26 年为 73.25、81.50元）。我们维持采用 FCFF 估值法，预测目标价为 1853.36 元，维持买入评级。风险提示：消费复苏不及预期、飞天

5、批价大幅下跌、1935 增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)147,694 170,899 185,322 205,199 225,778 同比增长(%)19.0%15.7%8.4%10.7%10.0%营业利润(百万元)103,709 119,689 126,970 141,222 157,221 同比增长(%)18.0%15.4%6.1%11.2%11.3%归属母公司净利润(百万元)74,734 86,228 91,960 102,276 114,314 同比增长(%)19.2%15.4%6.6%11.2%11

6、.8%每股收益（元）59.49 68.64 73.20 81.42 91.00 毛利率(%)92.0%91.9%91.9%91.9%92.1%净利率(%)50.6%50.5%49.6%49.8%50.6%净资产收益率(%)36.2%38.4%33.0%30.4%31.6%市盈率 26.4 22.9 21.4 19.3 17.2 市净率 9.1 8.5 6.1 5.7 5.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月07日）1500 元 目标价格 1853.36 元 52 周最高价/最低价 1