【西南证券】海天味业（603288）-2024年报点评：2024顺利收官，改革红利逐步释放-250403（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报点评年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：40.67 元 海天味业（海天味业（603288）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）2024 顺利收官，顺利收官，改革红利逐步释放改革红利逐步释放 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、 基础数据基础数据 总股本(亿股)55.61 流通 A 股(亿股)55.61 52 周内股价区间(元)33.34-51.8 总市值(亿元)2,261.50 总资产(亿元)408.58 每股净资产(元)5.56 相关相关研究研究 Table_Report 1.海天味业（603288）：Q3收入稳健增长，盈利能力持续提升 (2024-11-01)2.海天味业（603288）：Q2业绩表现亮眼，持股计划提振信心 (2024-09-01)3.海天味业（603288）：23年业绩有所承压，24Q1 实现开门红 (2024-05-03)事件：事件：公司发布 2024年报，全年实现收入 269亿元，同比+9

3、.5%，归母净利润为 63.4 亿元，同比+12.8%；其中 24Q4 实现收入 65 亿元，同比+10%，归母净利润为 15.3亿元，同比+17.8%。此外，公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利 8.60 元（含税），考虑股份回购后 24 全年分红比例已达80.19%。Q4主业主业增速回暖增速回暖，线上渠道增速亮眼线上渠道增速亮眼。分产品看，24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%；其中 24Q4对应增速分别为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。受益于旺季需求回暖，公司三大品类24Q4 均实现良好增长。分渠道看

4、，24 全年线下/线上收入增速分别为+8.9%/+39.8%，随着公司线上新零售等渠道布局持续完善，线上收入实现高增。分区域看，24 全年东/南/中/北/西部收入分别为+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%，主销区增速相对更快。成本下行成本下行+规模效应规模效应，带动，带动全年全年盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升。24全年公司毛利率为 37%，同比+2.3pp，其中 Q4 单季度毛利率同比+5.3pp 至 37.7%；毛利率提升主要得益于 1）大豆、包材等原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产效率持续提升。费用率方面，24 全年销售费用率为 6.1%，同比+0.7

5、pp，主要系公司增加费投力度；管理费用率保持稳定，同比+0.05pp至 2.2%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24 全年公司净利率同比+0.7pp 至 23.6%。改革动能逐步释放改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司 B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时 C 端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业 4.0 转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，

6、打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 1.26元、1.39元、1.52元，对应动态 PE分别为32 倍、29 倍、27 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）269.01 296.17 323.41 350.63 增长率 9.53%10.10%9.20%8.41%归属母公司净利润（亿元）63.44 70.18 77.41 84