【东方证券】迈威生物（688062）-24年报点评：商业化&临床进展顺利，TCE平台首亮相-250406（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。迈威生物-U 688062.SH 公司研究|年报点评 地舒单抗地舒单抗快速放量快速放量，亏损有望缩窄，亏损有望缩窄。公司发布 24 年报，实现营业收入 2.00 亿元（同比+56.28%），归母净利润-10.44 亿元（同比+0.90%），扣非归母净利润-10.70 亿元（同比-0.91%）。药品销售收入 1.45 亿元（同比+243.53%），其中地舒单抗销售收入 1.39 亿元（同比+230.17%）。费用控制良好：24 年销售费用 1.92亿元（同

2、比+34.12%），管理费用 2.14 亿元（同比-5.29%），研发费用 7.83 亿元（同比-6.33%，若剔除 23 年与圣森终止合作产生的结算款影响则同比+6.30%）。Nectin-4 ADC 展现展现 BIC 潜力，临床迅速推进。潜力，临床迅速推进。公司 Nectin-4 ADC 在多适应症中取得同类最佳（BIC）数据或同靶点进度领先，具备大单品潜力：1）尿路上皮癌：一线（联用 IO）和二线及以后（单药）均处于临床 III 期阶段，其中一线 I/II 期临床试验中 cORR 为 80%，显著高于 Padcev（EV-302 的 cORR 为 67.7%），并被NMPA 纳入突破性治

3、疗品种名单；2）宫颈癌：二/三线（单药）处于临床 III 期阶段，一线（联合其他抗肿瘤药物）处于临床 I/II 期阶段；3）三阴性乳腺癌：一线（联合 IO）和 TOPi ADC 经治患者（单药）处于临床 II 期阶段；4）食管癌：二线及以后（单药）处于临床 II 期阶段，一线（联合其他抗肿瘤药物）处于 IND 阶段。ADC+TCE 双轮驱动，积极拓展其双轮驱动，积极拓展其他领域他领域。公司将在 AACR 2025 大会上公布 4 项ADC 和 2 项 TCE 相关研究，包含 3 条临床前管线（CDH17 ADC，CLDN1 ADC 和LILRB4 x CD3 TCE）。公司新开发 TCE 平台

4、，在肿瘤联合治疗的趋势下有望占据优势。2025 年 4 月 2 日，公司宣布 B7-H3 ADC 获批准开展联合 PD-1 抑制剂、联合/不联合抗肿瘤治疗用于晚期实体瘤患者的 Ib/II 期临床试验，自研 MtoxinTM载荷ADC 迈出重要一步。此外，公司在免疫、骨疾病和血液等领域布局有 ST2 单抗、OA 新药 1MW5011 和 TMPRSS6 单抗等具有潜力的品种，均处于早期临床阶段。根据公司 24 年报，我们下调公司营收、费用及毛利率预测，预测公司 25-27 年归母净利润为-8.16/-3.93/-0.59 亿元（原 25-26 年预测为-9.18/-5.59 亿元），对公司自由现

5、金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 126.90 亿元，对应目标价为 31.76 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)128 200 704 1,477 2,290 同比增长(%)361.0%56.3%252.3%109.9%55.1%营业利润(百万元)(1,053)(1,043)(816)(392)(56)同比增长(%)-9.9%0.9%21.8%52.0%85.6%归属母公司净利润(百万元)(1,0

6、53)(1,044)(816)(393)(59)同比增长(%)-10.3%0.9%21.9%51.8%84.9%每股收益（元）(2.64)(2.61)(2.04)(0.98)(0.15)毛利率(%)98.9%85.5%85.4%85.2%84.6%净利率(%)-824.1%-522.5%-115.9%-26.6%-2.6%净资产收益率(%)-34.5%-50.3%-70.4%-66.4%-13.9%市盈率(8.6)(8.7)(11.1)(23.0)(152.5)市净率 3.5 5.8 12.1 20.7 21.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预