【东方证券】丽江股份（002033）-稳健经营维持高分红，新项目布局有望打开成长空间-250404（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。丽江股份 002033.SZ 公司研究|年报点评 收入利润稳健增长，收入利润稳健增长，Q4 淡季表现优异，继续高比例分红淡季表现优异，继续高比例分红。2024 年公司营业收入8.08 亿元/+1.2%；归母净利润 2.11 亿元/-7.3%，主要因泸沽湖英迪格酒店开业初期费用摊销影响。24 年第四季度营业收入 1.73 亿元/+10.0%；归母净利润 0.19 亿元/+19.2%，淡季表现良好。每股收益（EPS）为 0.38 元/-7.3%。公司提出现金

2、分红方案，每 10 股派发 3.50 元（含税），分红占净利润比例高达 91%。按照报告发布当日股价，股息率为 3.7%。毛利率小幅下降，费用率略升，财务状况保持稳健毛利率小幅下降，费用率略升，财务状况保持稳健。2024 年公司整体毛利率57.4%，同比-1.3pct。其中，索道运输毛利率达 84.7%/+0.1pct；印象演出毛利率55.7%，同比-3.1pct；酒店业务毛利率 18.9%，同比-7.5pct，主要由于泸沽湖英迪格酒店初期成本较高。全年销售费用率为 3.6%，同比+0.2pct；管理费用率16.0%，同比+0.6pct。公司资产负债率维持在 11.7%的较低水平，经营活动现金

3、净流入 3.29 亿元，财务状况稳健。索道业务稳步增长，新酒店开业助力长期发展。索道业务稳步增长，新酒店开业助力长期发展。2024 年公司三条索道接待游客共666.84 万人次，同比+8.9%。核心冰川公园索道接待游客 310.72 万人次，同比-1.7%，主要因天气因素影响运营天数；云杉坪索道与牦牛坪索道分别接待游客303.46 万人次、52.66 万人次，同比分别+17.7%、+38.0%。索道业务全年营收4.14 亿元，同比+7.0%。演出业务方面，印象丽江全年共接待游客 174.38 万人次，同比+11.8%。2024 年 7 月公司新开业的泸沽湖英迪格酒店作为景区首家国际奢华精品酒店

4、，共有 195 间套客房，预计未来逐步贡献增量业绩。此外，牦牛坪索道的改扩建计划预计于 2025 年上半年启动，有望进一步提高景区旺季接待能力。我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43、0.46、0.52 元（调整前为 0.50/0.52元）。由于下游需求疲软，我们下调了 25、26 年收入预测。参考可比公司估值，给予公司 2025 年 27 倍市盈率，对应目标价 11.61 元。风险提示风险提示 极端天气影响游客流量；新项目建设进度不及预期；酒店业务持续承压。极端天气影响游客流量；新项目建设进度不及预期；酒店业务持续承压。2023A 2024A 2025E 2026E

5、2027E 营业收入(百万元)799 808 863 915 972 同比增长(%)152.4%1.2%6.8%6.0%6.2%营业利润(百万元)319 300 326 351 390 同比增长(%)2517.0%-5.8%8.6%7.7%11.2%归属母公司净利润(百万元)227 211 236 255 284 同比增长(%)5971.9%-7.3%12.0%8.0%11.5%每股收益（元）0.41 0.38 0.43 0.46 0.52 毛利率(%)58.7%57.4%58.9%59.7%60.9%净利率(%)28.5%26.1%27.4%27.9%29.2%净资产收益率(%)9.2%8.

6、4%8.9%9.0%9.7%市盈率 23.1 24.9 22.2 20.6 18.5 市净率 2.1 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月03日）9.56 元 目标价格 11.61 元 52 周最高价/最低价 11.33/7.83 元 总股本/流通 A 股（万股）54,949/54,948 A 股市值（百万元）5,253 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2025 年 04 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.31