【民生证券】航发动力（600893）-2024年年报点评：新老型号过渡期业绩承压；看好公司长期发展-250402（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发动力（600893.SH）2024 年年报点评 新老型号过渡期业绩承压；看好公司长期发展 2025 年 04 月 02 日 事件：4月1日，公司发布2024年报，全年实现营收478.8亿元，YOY+9.5%；归母净利润 8.6 亿元，YOY-39.5%；扣非净利润 7.9 亿元，YOY-35.2%。业绩表现较市场预期略低，年报中披露主要原因是研发费用增加以及未按预期处置股票导致。我们点评如下：4Q24 收入同比增长 26%；加大研发投入布局未来。1）单季度：公司 4Q24实现营收 219.2 亿元，YOY+25.

2、8%；归母净利润 1.34 亿元，YOY-65.7%。2）利润率：24 年整体有所下降，公司毛利率同比下降 1.0ppt 至 10.1%，净利率同比下降 1.4ppt 至 2.1%。3）费用方面，24 年公司期间费用率同比提升 0.94ppt至 6.95%，保持平稳。公司整体研发投入 10.5 亿元（YOY+72.1），其中费用化研发支出 10.0 亿元（YOY+79.8%），资本化研发支出 5717 万元。公司加大研发投入满足研制任务，为长期发展提前布局。财务费用同比提升 84.3%至 4.6 亿元，财务费用率同比提升 0.39ppt 至 0.95%，主要是负债规模增加推高利息费用。销售费用

3、同比增长 12.7%至 2.9 亿元，主要是售后保障任务增加。西航公司延续较快增长；南方公司利润大幅下滑。分产品看，2024 年，1）航发及衍生产品收入同比增长 10.0%至 449.9 亿元，毛利率同比下降 0.5ppt 至9.5%；2）外贸出口转包收入同比增长 6.5%至 20.7 亿元，毛利率同比提升 5.3ppt至 19.7%；3）非航空产品及其他收入同比下降 24.9%至 2.0 亿元，毛利率同比下降 1.3ppt 至 18.4%。分主机厂看，1）西航公司收入同比增长 23.6%至 160.3亿元，利润总额同比下降 6.0%至 6.14 亿元；2）黎明公司收入同比增长 4.3%至27

4、3.7 亿元，利润总额下降 31.9%至 4.62 亿元；3）南方公司收入同比下降 1.3%至 76.7 亿元，利润总额下降 96.5%至 1570 万元，利润大幅下滑主要是 24 年研发支出同比增长 109.5%至 3.7 亿元；4）黎阳动力收入同比增长 3.8%至 50.9 亿元，利润总额 436 万元，23 年同期为-0.69 亿元。新老型号过渡业绩阶段性承压。2025 年公司经营计划预计实现收入 476.6亿元，与 24 年收入基本持平；预计归母净利润 5.92 亿元，较 24 年同比下滑31.2%。根据航发控制 2024 年报描述“持续多年量产的部分型号阶段性达峰，部分新研产品尚在逐

5、步上量阶段”。我们认为 2025 年处于航发新老型号的过渡期，航发动力作为产业链链长，同样面临着新旧型号过渡的问题，同时公司承担较多前期研发任务，研发投入较大，这些对短期业绩均带来影响。投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但我们看好公司长期发展潜力。我们预计公司 20252027 年归母净利润分别为 5.97 亿元、10.66 亿元、15.72 亿元，对应PE 分别为 164x/92x/62x。考虑到公司的航发链长主导地位，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期、产品价格下降等。盈利预测与财务指标 项目/年

6、度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）47,880 47,691 52,840 58,020 增长率（%）9.5-0.4 10.8 9.8 归属母公司股东净利润（百万元）860 597 1,066 1,572 增长率（%）-39.5-30.6 78.5 47.4 每股收益（元）0.32 0.22 0.40 0.59 PE 114 164 92 62 PB 2.5 2.4 2.4 2.3 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 01 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：36.77 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521