【东方证券】微电生理（688351）-微电生理2024年报点评：业绩符合预期，产品矩阵持续升级-250402（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。微电生理 688351.SH 公司研究|年报点评 营收稳健增长营收稳健增长，核心产品核心产品快速放量快速放量。2024 年，公司实现营收 4.13 亿元，同比+25.5%，其中，24Q4实现营收1.22亿元，同比+31.3%，主要得益于国内外市场均衡布局和压力导管快速放量。分区域来看，国内营收占比 71.3%，同比+17.3%，截至 24 年底，三维手术量超 70000 例，覆盖医院超 1100 家，整体市场份额优势巩固，同时专注核心产品增长，24 全年

2、压力导管手术量超 4000 例，覆盖医院超 400家，同比增长 70%以上；国外营收占比 27.2%，同比+62.9%，重点推进经销商渠道建立和巩固，加速海外三维手术量提升，24 全年压力导管海外手术量超 1000 例，新增阿根廷、泰国、巴西、瑞士、法国等 15 个国家首批临床应用。经营效率显著提升，利润和现金流表现亮眼经营效率显著提升，利润和现金流表现亮眼。2024年，公司实现归母净利润0.52亿元，同比+815.4%，扣非后归母净利润 0.05 亿元，同比+114.3%，经营性净现金流0.67 亿元，自 22 年以来首度转正，利润和现金流的显著增加主要得益于销售规模扩大及降本增效。从盈利能

3、力来看，24 年公司毛利率为 58.7%（同比-4.78Pct），系集采影响所致；24年实现净利率12.6%（同比+10.87Pct），主要系费用控制良好所致，其中，销售费用率 26.83%（同比-6.37Pct），管理费用率 10.32%（同比-2.09Pct），研发费用率 18.73%（同比-9.01Pct）。坚持技术坚持技术创新，创新，升级升级产品产品矩阵矩阵。公司创新成果不断涌现，24 年内，第四代Columbus 三维心脏电生理标测系统获 CE 认证，Magbot 磁导航盐水灌注射频消融导管获 NMPA批准上市，PulseMagic压力脉冲导管和 FlashPoint肾动脉射频消融系

4、统进入特别审查程序“绿色通道”，脉冲消融系统已提交注册申请，3D 心腔内超声导管启动临床研究。此外，还对 TrueForce 压力导管等重点产品持续迭代优化。目前公司多款产品已纳入集采，因此我们下调导管类收入及毛利率，同时考虑到销售增长和公司持续降本增效，因此下调销售、管理和研发费用率。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 0.68、1.02、1.41 亿元（2025-2026 原预测为0.80、1.19 亿元），考虑到公司是国内技术领先的电生理设备与耗材企业，长期发展潜力充足，我们采取 DCF 估值法给予目标价格 24.60 元，维持“增持”评级。风险提示 销售及产品推广不及预

5、期，产品研发进度不及预期，假设不达预期对估值不利的风险等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)329 413 532 687 888 同比增长(%)26.5%25.5%28.7%29.2%29.1%营业利润(百万元)8 55 81 122 168 同比增长(%)152.7%613.1%48.4%50.4%38.1%归属母公司净利润(百万元)6 52 68 102 141 同比增长(%)85.2%815.4%29.6%50.7%38.8%每股收益（元）0.01 0.11 0.14 0.22 0.30 毛利率(%)63.5%58.7%58.5%58.3%5

6、8.4%净利率(%)1.7%12.6%12.7%14.8%15.9%净资产收益率(%)0.3%3.0%3.8%5.5%7.1%市盈率 1,694.3 185.1 142.8 94.7 68.3 市净率 5.7 5.5 5.3 5.0 4.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月01日）20.48 元 目标价格 24.60 元 52 周最高价/最低价 28.49/16.14 元 总股本/流通 A 股（万股）47,060/12,486 A 股市值（百万元）9,638 国家/地区 中国 行业