【江海证券】民士达（833394）-业绩符合预期，高端品类持续放量-250402（4页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告 2025 年年 4 月月 2 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）当前价格当前价格:28.46 元元 市场数据市场数据 总股本(百万股)146.25

2、A 股股本(百万股)146.25 B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）32.79 12 个月最高/最低(元)31.88/11.00 第一大股东 泰和新材集团股份有限公司 第一大股东持股比例(%)66.23 上证综指/沪深 300 3348.44/3887.68 数据来源：聚源 注：2025 年 4 月 1 日数据 近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 16.77 23.71 28.83 绝对收益 14.44 46.70 78.10 数据来源：聚源 注：相对收益与北证 50 相比 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-公司深度报告-民士

3、达.833394.BJ:产能扩张、结构升级保障公司增长 2025.02.18 民士达民士达 833394.BJ 轻工制造行业 业绩符合预期，高端品类持续放量业绩符合预期，高端品类持续放量 事件：事件：公司发布了 2024 年年报。2024 年公司收入 4.08 亿元，同比增长 19.82%，归母净利润达到 1.01 亿，同比增长 23.14%；其中 2024Q4 公司收入 1.26 亿元，同比增长 53.6%，归母净利润为 2978 万元，同比增长 68.2%。业绩符合预期，与业绩快报一致。公司发布 2024 年度权益分派预案：向全体股东以每 10 股派发现金红利 2 元（含税），共计派发现金

4、股利 2925 万元。投资要点：投资要点：公司高端品类持续放量带动收入增长公司高端品类持续放量带动收入增长。公司 2024 年实现芳纶纸收入 3.97 亿元，同比增长 16.7%。从产品结构来看，公司 2024 年蜂窝芯材领域同比增长超过50%，占公司芳纶纸销售比重达到 20%以上；从应用领域来看，新能源汽车领域同比增长约 26%，主要客户包括比亚迪，吉利等主要整体车企，还包括精进电动、上海电驱动等电机企业，公司 2024 年新能源汽车收入占比为 10%+。从地域来看，公司全年实现境外收入 1.02 亿元，同比下降 13.6%，主要亚太地区下滑，上半年部分客户的资金问题和俄罗斯的支付问题所导致

5、，目前拖累亚太地区的两个问题基本上已经得到解决。公司 2024 年欧洲市场同比增长超过40%，主要是来自风电、算力用变压器需求的增长，另外还有对竞争对手的持续替代。产品结构优化带动公司盈利能力持续提升产品结构优化带动公司盈利能力持续提升。公司 2024 年毛利率 37.5%，同比提升 3.5pcts，主要是高毛利产品占比提升和产能利用率提升所致。公司销售费用率管理费用率分别为 2.8%、3.5%，同比下降 0.8pcts，下降 1.1pcts，公司持续加大研发投入，2024 年研发费用率达到 6.62%，同比提升 0.73pcts；最终公司归属于母公司净利率为 24.6%，同比提升 0.7pc

6、ts。新能源、低空经济和航空航天三大领域推动芳纶纸需求增长，闪蒸无纺布、新能源、低空经济和航空航天三大领域推动芳纶纸需求增长，闪蒸无纺布、RO膜基材等业务打造公司第二增长曲线膜基材等业务打造公司第二增长曲线。公司精准锚定新能源、低空经济和航空航天三大黄金赛道，推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。同时公司布局闪蒸无纺布，目前处于产业化方式论证阶段；RO 膜基材项目计划在 2026 年上半年建成投产。估值和投资建议：估值和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1.34、1.62 和 1.99亿元，同比增速为 33.3%、2