【民生证券】恒瑞医药（600276）-2024年年报点评：创新驱动卓见成效，BD加速全球布局-250401（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒瑞医药（600276.SH）2024 年年报点评 创新驱动卓见成效，BD 加速全球布局 2025 年 04 月 01 日 业绩增长超预期，经营效率持续提升。2025 年 3 月 31 日，恒瑞医药发布2024 年年报，公司实现营业收入 279.85 亿元，同比+22.63%；实现归母净利润 63.37 亿元，同比+47.28%；实现扣非归母净利润 61.78 亿元，同比+49.18%。公司经营效率持续提升，2024 年销售毛利率达到 86.25%，同比+1.70pp，销售费用率降至 29.79%，同比-3.42pp

2、，管理费用率降至 9.13%，同比-1.46pp，销售净利率达到 22.64%，同比+3.89pp。同时公司持续加大创新力度，2024 年研发投入 82.28 亿元，其中费用化研发投入 65.83 亿元，研发费用率达到 23.5%。创新药销售增长 30%，晚期管线蓄势待发。2024 年公司实现创新药销售收入（含税）138.92 亿元，同比增长 30.60%。截至目前，公司共有 19 款 1 类创新药和 4 款 2 类新药获批上市，其中仅 2024 年以来就有 4 款 1 类创新药（泰吉利定、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗、艾玛昔替尼）及 5 项新适应症（涉及氟唑帕利、阿帕替尼、恒格列净、泰吉利定）获

3、批上市。展望未来，公司管线蓄势待发，公司预计 2025 年至 2027 年将分别有 11 项、13 项、23 项新产品/新适应症获批，包括（1）肿瘤领域：SHR-A1811 的非小细胞肺癌（2025）、乳腺癌（2027）、结直肠癌（2027）适应症，达尔西利的乳腺癌辅助适应症（2026），HER3 ADC SHR-12009 非小细胞肺癌适应症（2027），吡咯替尼乳腺癌延长辅助适应症（2027）等；（2）自免领域：艾玛昔替尼的强直性脊柱炎（2025 年）、类风湿关节炎（2025 年）、斑秃（2026 年）、特应性皮炎（2027 年）等适应症，夫那奇珠单抗的强直性脊柱炎适应症（2025 年）等

4、；（3）代谢领域：GLP-1/GIP双靶 HRS9531、口服 GLP-1 小分子 HRS-7535、URAT1 抑制剂 SHR4640 预计将于 2027 年获批。BD 拓展加速，全球布局深化。公司持续深化 BD 合作，2024 年实现许可收入 27.0 亿元，包括向德国 Merck 授权 PARP1 小分子和 Claudin 18.2 ADC 的1.6 亿欧元首付款，以及向美国 Kailera 授权三种 GLP-1 药物的 1.0 亿美元首付款等许可合作对价。2024 年 12 月，公司将 DLL3 ADC 授权给美国 IDEAYA，预计将于 2025 年确认 7500 万美元首付款。此外

5、 2025 年 3 月，公司将 Lp（a）抑制剂授权给默沙东，预计将于 2025 年确认 2 亿美元首付款。此外，公司持续深化全球布局，目前正在推进超 20 项海外临床试验，2024 年公司 4 款 ADC 药物获得美国 FDA 的快速通道认定，3 款首仿产品在美国获批上市。投资建议：预计公司 2025-2027 年实现营收 317.61/369.17/435.44 亿元，同比增长 13.5%/16.2%/17.9%；实现归母净利润 72.63/85.27/102.65 亿元，同比增长 14.6%/17.4%/20.4%，对应 PE 为 45/39/32 倍，维持“推荐”评级。风险提示：市场竞

6、争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）27,985 31,761 36,917 43,544 增长率（%）22.6 13.5 16.2 17.9 归属母公司股东净利润（百万元）6,337 7,263 8,527 10,265 增长率（%）47.3 14.6 17.4 20.4 每股收益（元）0.99 1.14 1.34 1.61 PE 52 45 39 32 PB 7.3 6.4 5.6 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4