【东方证券】威高骨科（688161）-威高骨科2024年报点评：业绩向好，集采扰动逐步出清-250402（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。威高骨科 688161.SH 公司研究|年报点评 业绩业绩亮眼亮眼，迎来迎来集采后发展新阶段集采后发展新阶段。2024 年公司实现营收 14.5 亿元（同比+13.2%），归母净利润 2.2 亿元（同比+99.2%），表现优异，系骨科集采进入平稳阶段，公司调整经营策略，重新规划产品及渠道布局，做好集采产品供应，并推动标外产品销售所致。2024 年毛利率为 65.73%（同比-0.79pct），基本保持平稳；净利率为 15.71%（同比+6.9pct），主

2、要系集采后公司优化营销结构，销售费用同比下降 14.3%，以及技术服务费等减少，研发费用同比下降 7.9%所致。多产线协同并进，全面提升市占率多产线协同并进，全面提升市占率。2024 年，脊柱产线实现收入 4.2 亿元（同比-10.9%），主要系 23Q1 仍执行集采前价格所致，剔除集采降价影响，销量同比增长21.4%；创伤产线实现收入 2.4 亿元（同比+24.0%），销量同比增长 10.46%，增长较快；关节产线实现收入 4.2 亿元（同比+46.1%），销量同比增长 51.7%，且在价格端，24 年 9 月，关节续约结果正式执行，公司关节产品中标价格提升明显；运动医学和组织修复实现收入

3、2.8 亿元（同比+22.5%），其中运动医学集采在 24H1 陆续执行，公司紧抓集采机遇，覆盖客户由 734 家增长到 1786 家，份额大幅提升。重视研发创新，拓展产品储备重视研发创新，拓展产品储备。公司积极拓展新产品布局，聚焦在脊柱微创、疼痛管理和肌骨康复等骨科领域；并持续扩充 PRP 适应症，拓展在妇科、神外、骨科的应用。2024 年，公司共计获批第类医疗器械产品注册证 48 项，现有在研项目则主要包括涂层融合器、零切迹颈椎融合器、骨小梁椎间融合器、外固定支架系统、万向锁定接骨板系统等，储备丰富，为未来发展提供充分动能。根据 2024 年报，由于骨科各品类集采均逐步出清，我们调整收入、

4、毛利率、费用率假设，调整预测公司2025-2027年每股收益分别为0.73/0.83/0.85元（原2025-2026年 EPS 为 0.82/1.01 元），参照可比公司，我们给予公司的合理估值水平为 2025 年的 44 倍市盈率，对应目标价为 32.12 元，维持增持评级。风险提示风险提示 骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期等风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,284 1,453 1,706 2,027 2,316 同比增长(%)-37.6%13.2%17.4%18.8%14.3%营业利润(百万元)131 272

5、349 397 409 同比增长(%)-81.5%107.6%28.3%13.8%3.1%归属母公司净利润(百万元)112 224 294 334 342 同比增长(%)-81.3%99.2%31.3%13.5%2.5%每股收益（元）0.28 0.56 0.73 0.83 0.85 毛利率(%)66.5%65.7%66.1%66.0%66.3%净利率(%)8.8%15.4%17.2%16.5%14.8%净资产收益率(%)2.5%5.7%7.1%7.4%7.1%市盈率 104.9 52.7 40.1 35.3 34.5 市净率 3.0 3.0 2.7 2.5 2.4 资料来源：公司数据.东方证券

6、研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月01日）29.46 元 目标价格 32.12 元 52 周最高价/最低价 33.49/18.46 元 总股本/流通 A 股（万股）40,000/40,000 A 股市值（百万元）11,784 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%6.24 6.97 16.81 9.26 相对表现%7.37 7.03 18.01 1.14 沪深 300%-1.13-0.06-1.2 8.12 伍云飞 执业证书编