【华安证券】神火股份（000933）-煤炭板块拖累业绩，2025年煤铝利润有望修复-250401（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 煤炭板块拖累业绩，2025 年煤铝利润有望修复 主要观点：主要观点：Table_Summary 神火股份发布神火股份发布 2024 年年年报年报 公司 2024 年实现营业收入 383.73 亿元，同比+1.99%；实现归母净利润 43.07 亿元，同比-27.07%。单 24Q4 公司实现营业收入 100.59 亿元，同比+11.82%，环比-0.34%；实现归母净利润 7.68 亿元，同比-57.38%，环比-38.74%。电解铝：氧化铝价格回落，电解铝：氧化铝价格回落，成本压力逐渐缓解成本压力逐渐缓解 公司 2024 年电解铝板块实现收入

2、259.91 亿元，同比+2.76%，其中电解铝产量 162.85 万吨，同比+7.28%。从利润角度来看，2024 年新疆煤电/云南神火净利润同比分别-7.74%/-5.05%，主要受到氧化铝价格上涨影响。2024 年国内氧化铝均价 4078.05 元/吨，同比+39.7%，2025年以来氧化铝产能逐步投产，现货紧张问题缓解，价格呈现回落态势，2025 年 4 月 1 日国内氧化铝均价 3077 元/吨，原材料氧化铝价格回落有望优化成本、修复电解铝板块利润。煤炭：煤炭：2024 年量价齐跌，年量价齐跌，板块具备业绩修复空间板块具备业绩修复空间 2024 年公司煤炭板块收入 68.30 亿元，

3、同比-14.75%，其中产量 673.9万吨，同比-6.01%；均价 1019.25 元/吨，同比-7.8%。受到产量和价格影响，煤炭毛利率 16.66%，同比-25.77pcts。2025 年公司计划生产商品煤 720 万吨并实现产销平衡，叠加顺周期无烟煤、贫瘦煤价格筑底回升预期，煤炭板块业绩有望修复。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 52.30/60.85/69.24 亿元（前值为 2025-2026 年分别为 56.5/64.3 亿元），对应 PE 分别为 8/7/6倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 煤铝价格大幅波动；原材料及能源成本大幅波动；

4、云南来水问题导致铝产量不及预期；煤炭产能释放不及预期等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 38373 40983 42969 44551 收入同比（%）2.0%6.8%4.8%3.7%归属母公司净利润 4307 5230 6085 6924 净利润同比（%）-27.1%21.4%16.3%13.8%毛利率（%）21.2%23.4%25.1%26.7%ROE（%）19.9%21.1%21.5%21.4%每股收益（元）1.93 2.33 2.71 3.08 P/E 8.76

5、 8.09 6.95 6.11 P/B 1.75 1.71 1.50 1.31 EV/EBITDA 6.08 4.81 3.77 2.88 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 神火股份（神火股份（000933）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-01 收盘价（元）18.80 近 12 个月最高/最低（元）25.38/13.04 总股本（百万股）2,249 流通股本（百万股）2,243 流通股比例（%）99.73 总市值（亿元）423 流通市值（亿元）422 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走

6、势比较 Table_Author 分析师：许勇其分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱： 分析师：黄玺分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱： 相关报告相关报告 1.神火股份：煤炭板块复苏，Q3 利润环比改善 2024-10-23 2.Q2 业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势 2024-08-28 3.煤、铝相继复产，业绩改善可期 2024-06-21 -43%-24%-4%16%35%4/247/2410/241/254/25神火股份沪深300Table_CompanyRptType1 神火股份（神火股份（000933）敬请参阅末页重要声明及评