【民生证券】中航西飞（000768）-2024年年报点评：经营效率持续提升；国产大飞机加速-250401（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航西飞（000768.SZ）2024 年年报点评 经营效率持续提升；国产大飞机加速 2025 年 04 月 01 日 事件：3 月 31 日，公司发布 2024 年报，全年实现营收 432.2 亿元，YOY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YOY+18.9%；扣非净利润9.2亿元，YOY+13.8%。业绩表现符合市场预期。公司军用整机生产连续 4 年实现高水平均衡交付，民机及国际合作项目实现较快增长，整体发展趋势较好。我们点评如下：4Q24 归母净利润同比增长 39%；经营效率持续提升。1）单季度：公司4Q24

2、实现营收 144 亿元，YOY+21.1%；归母净利润 0.8 亿元，YOY+39.1%；扣非净利润 0.35 亿元，YOY-26.9%。2）利润率：24 年公司毛利率同比下降1.0ppt 至 5.9%；净利率同比提升 0.2ppt 至 2.4%；4Q24 毛利率同比下滑 3.4ppt至 2.8%，净利率同比提升 0.1ppt 至 0.6%。3）经营效率：24 年公司实现全员劳动生产率 44.47 万元/人，较 23 年同期水平（43.64 万元/人）稳步提升，同时公司预计 25 年全员劳动生产率将继续提升至 44.8 万元/人。国内外民机市场双景气；国产大飞机加速批产。2024 年，航空制造

3、主业稳健增长，实现营收 426.9 亿元，YOY+7.0%，其中民机领域发展势头较好，国内民机领域，公司 24 年共交付 C909 部件及 C919 部件 44 架份，较 23 年同期 34架份净增长 10 架份。国际合作领域，2024 年共交付国际转包项目 1267 架份（23 年同期 1188 架份），其中交付空客公司 677 架份（23 年同期 578 架份），交付波音公司 559 架份（23 年同期 573 架份）。展望未来，2025 年 3 月 20 日中国商飞供应商大会在西安举行，中国商飞将 25 年产能目标从 50 架提升至 75架，并计划到 2029 年实现年产能 200 架的

4、目标，国内民机市场将迎来快速发展期，公司作为 C919 部件核心供应商将持续受益。陕飞 24 年保持稳健；回款增加经营活动现金流改善。主机厂中，中航陕飞24 年实现收入 105.7 亿元，YOY-2.9%，净利润 3.15 亿元，与 23 年同期基本持平。费用方面，24 年公司期间费用率同比提升 1.1ppt 至 3.4%。24 年研发费用同比增加 9.2%至 2.7 亿元，研发费用率 0.6%，与 23 年同期基本持平。截至2024 年末，在建工程 18.3 亿元，较 24 年初增长 126%，主要是工程项目投资增加；合同负债 78.0 亿元，较 24 年初下降 58.5%，主要是预付账款结

5、转收入；应收款项 126 亿元，较 24 年初下降 30.0%；2024 年经营活动现金流量净额为-0.6 亿元，23 年同期为-55.1 亿元，主要是销售商品收到的现金同比增加。投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，20252027 年公司归母净利润分别为 11.45 亿元、13.17 亿元、14.62 亿元，对应 PE 为 59x/51x/46x。我们考虑到公司在大型飞机的稀缺性，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度

6、2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）43,216 45,278 48,680 51,369 增长率（%）7.2 4.8 7.5 5.5 归属母公司股东净利润（百万元）1,023 1,145 1,317 1,462 增长率（%）18.9 11.9 15.0 11.0 每股收益（元）0.37 0.41 0.47 0.53 PE 66 59 51 46 PB 3.2 3.1 3.0 2.8 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 01 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：24.27 元 分析师 尹会伟 执业证书：S010052112