【华源证券】民士达（833394）-蜂窝芯材领域同比增长50%+，打造“技术护城河+创新孵化器”双平台-250401（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告轻工制造轻工制造|造纸造纸北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（上调）（上调）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 3131 日日收盘价（元）27.60一 年 内 最 高/最 低（元）31.88/11.00总市值（百万元）4,036.50流通市值（百万元）1,323.52总股本（百万股）146.25资产负债率（%）24.99每股净资产（元/

2、股）4.90资料来源：聚源数据民士达民士达(833394.BJ)(833394.BJ)蜂窝芯材领域同比增长 50%+，打造“技术护城河+创新孵化器”双平台投资要点：投资要点：事件事件：1 1）发布发布 20242024 年年报年年报：全年实现营业收入 4.08 亿元（yoy+20%），实现归母净利润 1亿元（yoy+23%），实现扣非归母净利润 0.92 亿元（yoy+50%），经营活动产生的现金流量净额 0.42 亿元（yoy+21%）；其中 2024Q4 实现营收 1.26 亿元（yoy+54%/qoq+31%），归母净利润0.30亿元（yoy+68%/qoq+13%），扣非归母净利润0.

3、29亿元（yoy+144%/qoq+22%），单季度达到历史新高。2 2）发布发布 20242024 年权益分派预案年权益分派预案：每 10 股派发 2.00 元（含税），共预计派发现金红利 2925 万元。芳纶纸市场领先地位，新兴领域快速拓展业绩喜人。芳纶纸市场领先地位，新兴领域快速拓展业绩喜人。民士达立足芳纶纸自主研发，成功突破杜邦公司的全球垄断成为国内第一家芳纶纸自主制造商，市占率全国第一、全球第二，公司产品广泛应用于航空航天、轨道交通、新能源汽车等领域。细分领域亮点频出细分领域亮点频出，20242024 年年蜂窝蜂窝芯材领域同比芯材领域同比增长增长 50%50%+较为超预期较为超预期，

4、新能源汽车领域同比增长约 26%延续增长，在欧美电网升级及算力需求增长带动的变压器需求扩张推动电气绝缘用芳纶纸销量显著提升。2024年，公司精准聚焦重点领域，芳纶纸业务实现收入 3.97 亿元（yoy+17%），业务结构优化带来毛利率提升 4.93pcts 达到 39%。从市场区域来看从市场区域来看，蜂窝用纸和新能源汽车用纸增长以及高附加值产品占比提升带来境内收入同比增长37%达到 3.06亿元，境外销售同比下滑14%达到1.02亿元，主要因为上半年受部分客户资金问题以及支付受阻等因素影响，但 2024 年下半年海外市场在恢复，其中欧洲市场全年同比增长超 40%，带动了下半年境外收入的恢复带动

5、了下半年境外收入的恢复。我们认为，高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将会大幅度增长，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放。基本盘业务加速国产替代基本盘业务加速国产替代，前瞻布局闪蒸无纺布前瞻布局闪蒸无纺布、RORO 膜基材膜基材、湿法多功能材料等第二增长曲湿法多功能材料等第二增长曲线。线。公司持续加大研发投入，2024 年公司研发支出 2702 万元（占比达 6.6%，yoy+35%），平台生态构建与产品创新矩阵

6、助力双向赋能，2024 年授权发明专利 7 项，实用新型专利 2项，持续打牢公司在芳纶纸领域的行业地位。此外，公司通过闪蒸无纺布、RO 膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司的第二增长曲线，其中 RO 膜基材项目计划 2026 年上半年建成投产，达产后将有效扩充公司高性能材料产品矩阵；闪蒸无纺布项目处于产业化方式论证阶段，该产品的生产过程与目前公司芳纶纸的生产工艺具有一定的相通性，后端热处理工艺经验数据库可以实现跨产线调用。通过第二增长曲线的开拓实现“全球高性能功能纸基材料领导者”的愿景。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.30/1.69/