【华源证券】上海电力（600021）-业绩符合预期 兼具弹性与成长性-250401（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 3131 日日收盘价（元）9.25一 年 内 最 高/最 低（元）10.74/7.91总市值（百万元）26,054.88流通市值（百万元）24,208.77总股本（百万股）2,816.74资产负债率（%）71.9

2、0每股净资产（元/股）6.88资料来源：聚源数据上海电力上海电力(600021.SH)(600021.SH)业绩符合预期 兼具弹性与成长性投资要点：投资要点：事件：事件：1 1）公司发布公司发布 20242024 年度报告年度报告，全年实现营收 427.34 亿元，同比增长 0.78%；全年实现归母净利润 20.46 亿元，同比增长 28.46%；单四季度营收 101.68 亿元，同比下滑 6.8%；单四季度归母净利润亏损 4.13 亿元，2023 年同期为 1.23 亿元。公公司司 20242024 年归母净利润处于业绩预告中值年归母净利润处于业绩预告中值。2 2）公司发布）公司发布 202

3、42024 年利润分配方案，年利润分配方案，拟每股派息 0.28 元（含税），占归母净利润（扣除永续债利息）的 45.36%。20242024 年业绩增长受益于煤价下降年业绩增长受益于煤价下降，单四季度业绩下滑受减值与汇兑损益拖累单四季度业绩下滑受减值与汇兑损益拖累。公司全年业绩增长主要系煤价下降，境内燃煤机组盈利改善，根据年报，2024 年公司入厂标煤单价（含税）降至 1072.41 元/吨，同比下降 7.32%。另外公司在年底计提约2.9 亿信用减值，系吴泾发电盈利不佳，燃料公司对其应收账款减值。单四季度看，公司财务费用同比增长约 2 亿，考虑到单四季度利息费用同比下降，财务费用增长或主要

4、系海外电站汇兑损益影响。手握华东六台百万煤电机组在建，享受高电价与煤价弹性。手握华东六台百万煤电机组在建，享受高电价与煤价弹性。公司为国家电投集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，手握 6 台百万煤电机组指标，目前在建 4 台，预计剩余两台于近期陆续开工，6 台或在 2026 年前后投产，其中机组 2 台位于江苏滨海基地，4 台位于上海本地，同时享受华东区域高电价与沿海电厂煤价弹性。公司已投产的境内火电机组主要分布在上海与安徽（外送上海），主要供上海用户消纳。2025 年上海地区年度中长期交易电价较为平稳，预计公司煤电机组或在 2025 年点火价差向上；另一方面在将来的现货市场中，百万煤电机组或

5、享有比较优势。新能源电价稳健，在建装机风电为主。新能源电价稳健，在建装机风电为主。截至 2024 年底，公司总装机 2465 万千瓦，其中煤电 985、气电 362、风电 485、光伏 633 万千瓦，2024 年风电光伏分别新增98、122 万千瓦，风电不含税电价为 0.6350 元/千瓦时，同比下降 0.0019 元/千瓦时；光伏不含税电价为 0.7586 元/千瓦时，同比下降 0.0739 元/千瓦时，风电电价在风电装机新增 25%的情况下，保持稳健；光伏电价下降绝对值较多或与新增平价项目较多有关。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级

6、新能源航母”的新能源发展思路，目前在建风电 218.9万千瓦、光伏 174.5 万千瓦，2024 年新能源核准（备案）588.9 万千瓦。公司在建风电多于光伏，或体现其谨慎投资重视回报率的态度。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 24.58、27.05、30.78亿元，扣除永续债利息约 3 亿元后，当前股价对应的 PE 分别为 12、11、9 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：电价不及预期，风况不及预期，煤价上涨超预期。电价不及预期，风况不及预期，煤价上涨超预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2023202320242024