【中邮证券】钧达股份（002865）-电池盈利逐步修复，看好海外市场开拓-250401（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告2025 年 4 月 1 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-042024-062024-082024-112025-012025-03-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%钧达股份电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）50.27总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）2.29/2.25总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）115/11352 周周内内最最高高/最最低低价价80

2、.40/34.80资资产产负负债债率率(%)74.4%市市盈盈率率13.13第第一一大大股股东东海南锦迪科技投资有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:钧钧达达股股份份(0 00 02 28 86 65 5)电电池池盈盈利利逐逐步步修修复复，看看好好海海外外市市场场开开拓拓l投投资资要要点点事件：2025 年 3 月 17 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 99.5 亿元，同比-46.7%，归母净利-5.9 亿元，同比-172.5%，扣非归母净利-11.2 亿元，同比-300.0%；其中2024Q4 营收 17.5 亿

3、元，同环比分别-59.1%/-4.3%，归母净利-1.7 亿元，同环比分别为+78.8%/+30.4%，整体业绩受累于 2024 年光伏产业链价格下行，我们预计公司的海外占比提升使 2024Q4 环比减亏。lN N 型型电电池池持持续续升升级级，海海外外占占比比提提升升2024 年公司的电池平均量产转化效率提升 0.5%以上，单瓦非硅成本降低约 30%，中试的 TBC 电池转换效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5pcts。2024 年公司电池出货 33.7GW，同比+12.6%，其中 N 型电池出货 31.0GW，占比超 90%，同比+50.6%，根据 infolink，公司电池产品出

4、货排名全球第三，其中 N 型电池产品出货量保持行业领先。2024 年公司海外销售占比从 2023 年 4.69%大幅增长至 23.85%，其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先，随着阿曼 5GW 电池产能项目的持续推进，预计项目试运营日期不晚于 2025年底，可以有效辐射海外高价值市场需求。l行行业业自自律律下下，产产业业链链价价格格有有所所回回升升行业自律叠加新能源入市的“抢装”节奏，根据 infolink，2025年 3 月 27 日相较于 2025 年 1 月 9 日，210R 电池片价格由 0.28 元/W上涨至 0.34 元/W。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级我

5、们预测公司 2025-2027 年营收分别为 151.5/170.3/211.5 亿元，归母净利润分别为 9.7/12.8/18.0 亿元，对应 PE 分别为 12/9/6倍，首次评级，给予“买入”评级。l风风险险提提示示：行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）9952151531702821148增长率(%)-46.6652.2612.3

6、724.20EBITDA（百万元）186.642251.002637.863309.19归属母公司净利润（百万元）-591.11974.821275.711800.16增长率(%)-172.47264.9130.8741.11EPS(元/股)-2.584.255.577.86市盈率（P/E）-19.4911.829.036.40市净率（P/B）2.962.472.021.62EV/EBITDA69.184.893.351.76资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3table_FinchinaDetail财财务务报报表表和和主主要要财财务务比比率率财财务务报报表表(