【信达证券】嘉益股份（301004）-嘉益股份：高增延续，客户扩张可期-250331（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 嘉益股份(301004)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 嘉益股份：高增延续，客户扩张可期嘉益股份：高增延续，客户扩张可期 Table_ReportDate 2025 年 03 月 31 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发布 2024

2、 年报。年报。全年收入实现 28.36 亿元（同比+59.8%），归母净利润实现 7.33 亿元（同比+55.3%），扣非归母净利润实现 7.25 亿元（同比+55.5%）；24Q4 收入实现 8.51 亿元（同比+55.6%），归母净利润实现 2.02亿元（同比+27.7%），扣非归母净利润实现 2.01 亿元（同比+40.9%）。Q4 收入延续高增，利润端汇兑正向贡献，1）海外产能爬坡，固费摊销不足（越南基地 24 年亏损约 0.34 亿），2）股份支付费用&可转债发行费用提升。外销高景气延续，核心客户高增。外销高景气延续，核心客户高增。2024 年公司核心客户 PMI（Stanley+星

3、巴克）收入实现 24.72 亿元（同比+63.0%），收入占比高达 87.2%（同比+2.2pct），海外头部品牌依托资金&渠道&营销等优势持续抢占份额，并加速向全球扩张。此外，其他保温杯客户亦呈现稳健增长态势，除 Stnely 外公司前四大客户合计同比增速达 28.7%。展望未来，根据我们跟踪，海外景气延续（25 年 1-2 月保温杯出口高基数下同比仍+4%），我们预计公司 Q1 仍有望维持高增，利润端受制于外部影响短暂承压。此外，公司作为行业核心供应商，凭借优异生产效率、海外稀缺产能，我们预计新客户开拓顺畅。全球布局深化，关税风险可控。全球布局深化，关税风险可控。2016-2023 年美国

4、保温杯进口中，我国占比均达 96%+，美国产业链高度依赖中国，且保温杯产业加价倍率高，若加征关税，上游供应商传导能力较强；此外，嘉益供应链效率明显领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显，因此我们认为整体关税风险可控。2024 年公司产销量已超 6000 万只，越南 1350 万只项目已于 24 年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善。盈利能力短暂承压，未来有望平稳改善。盈利能力短暂承压，未来有望平稳改善。2024 年公司毛利率为 37.7%（同比-3.1pct），净利率为 25.8%（同比-0.8pct）；单 Q4 毛利率为 33.3%（同比-10.5pct/环比-6.1pct

5、），净利率为 23.7%（同比-5.2pct/环比-2.3pct）。毛利率承压主要系海外产能仍处爬坡阶段且效率低于国内，未来有望平稳改善。费用方面，Q4期间费用率为 4.1%（同比-8.0pct），销售/研发/管理/财务费用率同比分别-0.5%/-0.9%/-2.3%/-4.3%。盈利预测：盈利预测：我们预计 25-27 年归母净利润分别为 8.5、10.3、12.5 亿元，对应PE 估值分别为 12.3X、10.2X、8.4X。风险提示：风险提示：竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A

6、 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,775 2,836 3,664 4,388 5,255 增长率 YoY%41.0%59.8%29.2%19.8%19.8%归属母公司净利润(百万元)472 733 849 1,029 1,246 增长率 YoY%73.6%55.3%15.9%21.1%21.1%毛利率%40.7%37.7%35.4%34.9%34.9%净 资 产 收 益 率ROE%36.1%37.3%34.4%33.6%33.0%EPS(摊薄)(元)4.54 7.06 8.18 9.91 11.99 市盈率 P/E(倍)22.20 14.30 12.34 10.19