【中邮证券】青岛啤酒（600600）-经营韧性十足，关注消费旺季表现-250331（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告2025 年 3 月 31 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-062024-082024-112025-012025-03-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%青岛啤酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）76.26总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）13.64/7.09总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）1,044/54352 周周内内最最高高/最最低低价价87.12

2、/53.96资资产产负负债债率率(%)41.9%市市盈盈率率23.98第第一一大大股股东东香港中央结算(代理人)有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:青青岛岛啤啤酒酒(6 60 00 06 60 00 0)经经营营韧韧性性十十足足，关关注注消消费费旺旺季季表表现现l事事件件公司 2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润321.38/321.38/43.45/39.51亿元，同比-5.3%/-5.3%/1.81%/6.19%。公司单 Q4 实现营业总收

3、入/营业收入/归母净利润/扣非净利润31.79/31.79/-6.45/-7.35亿元，同比7.44%/7.44%/-0.79%/16.05%。Q4 收入利润符合预期。l投投资资要要点点公司 2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润321.38/321.38/43.45/39.51亿元，同比-5.3%/-5.3%/1.81%/6.19%。2024 年，公 司 毛 利 率/归 母 净 利 率 为40.23%/13.52%，分别同比1.57/0.94pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.32%/4.38%/0.32%/-1.77%，分别同比 0.45/-0.1/0.

4、02/-0.42pct。收入下滑主因销量影响，毛利率提升主要受益于原料成本的下降，费用率整体维持稳定。拆分量价来看，2024 年公司实现啤酒销量 753.8 万吨，同比-5.86%，吨价 4263 元/吨，同比+0.59%，吨成本 2548 元/吨，同比-1.98%。公司创新市场运营模式，加快新商业、新零售业务拓展，24 年线上产品销量同比增长 21%，连续 12 年保持增长;公司加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在 24 座城市实现新鲜直送，满足了消费者个性化、多元化、场景化需求。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润31.79/31.79/-6

5、.45/-7.35亿元，同比7.44%/7.44%/-0.79%/16.05%。24Q4，公司毛利率/归母净利率为 26.24%/-20.29%，分别同比-1.24/1.34pct；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为37.18%/14.71%/1.45%/-4.21%，分 别 同 比-4.24/-2.02/-0.76/-0.13pct。拆分量价来看，24Q4 公司实现啤酒销量 75 万吨，同比+5.61%，吨价 4221 元/吨，同比+1.73%，吨成本 3114 元/吨，同比+3.47%。四季度销量增长明显，主因23Q4舆论事件影响导致低基数。24 年原料成本改善明显，量

6、价相对承压。24 年公司销量同比下滑，主因 23 年销量 801 万吨属于历史较高水平，同时叠加雨水天气和即饮渠道消费力疲软的因素。根据年报披露，餐饮、夜场等即饮市场销售占公司市场销量比重约 41.2%;通过 KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约 58.8%。即饮渠道消费力疲软同时也影响到公司的产品结构升级进展，24 年公司主品牌和中高端以上产品销量均略有下滑。24年青岛啤酒主品牌共实现产品销量434万吨，同比-4.82%；24 年中高端以上产品实现销量 315.4 万吨，同比-2.65%。24 年全年成本端保持改善趋势，啤酒吨成本有所下降。请务必阅读正文之后的免责条款部分22025 年