【民生证券】深信服（300454）-2024年年报点评：深信AI，云服天下-250330（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 深信服（300454.SZ）2024 年年报点评 深信 AI，云服天下 2025 年 03 月 30 日 事件概述：2025 年 3 月 28 日，深信服发布 2024 年度报告，2024 年公司实现营收 75.2 亿元，同比下降 1.86%；归母净利润 1.97 亿元，同比下降 0.49%；基本每股收益 0.47 元；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.63 元(含税)。企业客户需求韧性强劲，云计算业务占比提升推动毛利率稍降。2024 年，受国内经济增速放缓、网络安全等级保护建设渐趋成熟等因素影响，客户对网络

2、安全产品的采购需求呈现结构性收缩，但由于企业客户对 IT 建设的需求韧性较好以及公司在企业客户领域加大了资源投入，企业客户收入同比增长 1.82%。2024 年，公司整体毛利率为 61.47%，同比下降 3.66 个百分点，主要是受国内市场激烈的竞争和毛利较低的云计算业务占比提升等因素影响。公司持续实施降本增效措施，2024 年研发、销售、管理费用整体同比减少 6.25%。产品线持续迭代升级，AI 场景下数据中心云化驱动云计算业务增长。1）网络安全业务：实现营收 36.29 亿元，同比减少 6.75%，占公司整体收入比重为 48.27%。公司调整产品策略，重点发展基于云服务和产品服务化的核心安

3、全能力，培育的 XDR、安全托管服务（MSS）等战略业务增速较快。因下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品线的收入减少，而网络安全新产品和服务收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显，公司网络安全业务板块未能实现增长；2）云计算及IT基础设施业务：实现营收33.84亿元，同比增长9.51%，占公司整体收入比重为 45.00%，其中，SDDC 产品线（主要为超融合 HCI 产品）、托管云、分布式存储业务 EDS 收入保持增长。2024 年，公司线上线下“一朵云”战略进一步落地，通过云端智能大脑、云间互联以及丰富的解决方案，帮助客户通过订阅云上服务、托管云、混合云等多种灵活的方式获得能力

4、。此外，公司发布的 AI 算力平台 AICP 降低了用户应用大模型 AI 技术的门槛，帮助用户快速迭代和落地 AI 业务；3）基础网络及物联网业务：实现营收 5.06 亿元，同比减少 25.53%，占公司整体收入比重为 6.73%。受限于下游客户需求恢复较慢以及竞争加剧等因素，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。秉持“Al First”战略，AI 与传统业务融合塑造增长点。深信服始终坚持“AI First”战略，在各个产品中不断落地 AI 技术和能力，如安全 GPT、AICP、AI PaaS、SAVE 3.0、AIOps 等。未来公司将继续探索 AI 与网安、云计算融合的创新业务产品，持续加

5、码安全 GPT、AICP 等创新业务，推动创新业务商业化成功。投资建议：积极看待深信服云计算业务收入快速增长以及公司混合云+AI 构建安全 GPT+订阅服务基座到能力再到商业模式多维共振，预计公司 2025-2027年营收分别为 87.74、105.78、127.9 亿元，EPS 分别为 0.76、0.95、1.20 元，2025 年 3 月 28 日收盘价对应市盈率 136、108、86 倍，维持“推荐”评级。风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,520 8,774 10,578 12,7

6、90 增长率（%）-1.9 16.7 20.6 20.9 归属母公司股东净利润（百万元）197 319 401 507 增长率（%）-0.5 61.9 25.9 26.5 每股收益（元）0.47 0.76 0.95 1.20 PE 221 136 108 86 PB 4.7 4.6 4.4 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：103.01 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 杨立天 执业证书：S0100524100001 邮箱： 相关研究 1.深信服（30