【西南证券】春立医疗（688236）-短期承压，25年有望迎来业绩拐点-250330（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 当前价：13.59 元 春立医疗（春立医疗（688236）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）短期承压，短期承压，25 年有望迎来业绩拐点年有望迎来业绩拐点 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind

2、 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.84 流通 A 股(亿股)0.79 52 周内股价区间(元)11.31-24.00 总市值(亿元)52.19 总资产(亿元)34.66 每股净资产(元)7.35 相关相关研究研究 Table_Report 1.春立医疗（688236）：业绩短期承压，后集采时代有望迎来恢复性增长 (2024-03-29)事件：事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营业收入 8.1亿元（-33.3%），归母净利润 1.3 亿元（-55%），扣非归母净利润0.9 亿元（-62.8%）。集采集采持续深化持续深化，业绩短期承压。，业绩短期承压。按季度来看，公司 2024Q1

3、/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为 2.2/1.6/1.3/3.0 亿元（-10%/-46.2%/-49%/-28.5%），实现归母净利润分别为 0.6/0.2/-0.2/0.6 亿元（-1.2%/-66.1%/-132.8%/-34.3%）。业绩短期承压主要系集采政策深化，公司积极响应集采政策，相关产品价格下降所致。从盈利能力来看，公司 2024年毛利率为 66.6%（-5.9pp），销售费用率为 29.8%（-1.9pp），财务费用率为-2.1%（-0.8pp），研发费用率 16.5%（-3.5pp），净利率为 15.5%（-7.5pp）。积极参与集采竞标，续标后积极参与集采竞标，续标

4、后市场份额有望提升。市场份额有望提升。2024年 5月，人工关节集采续约于天津开标，公司髋关节的三个产品以及全膝关节系统均成功中标，公司市占率有望稳中有升，关节产品销量有望恢复快速增长。骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。除此之外，公司对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料进行战略布局，同时布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS

5、”智能机器人系统，产品线持续拓宽。盈利预测盈利预测：预计公司20252027 年 EPS分别为 0.39、0.49、0.59 元。风险提示：风险提示：手术量恢复或不及预期，集采政策或不及预期，产品放量或不及预期。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）805.86 1028.85 1241.84 1500.96 增长率-33.32%27.67%20.70%20.87%归属母公司净利润（百万元）124.99 148.73 188.54 226.74 增长率-55.01%18.99%26.77%20.26%每股收益EPS（元）0.33 0.39 0.4

6、9 0.59 净资产收益率 ROE 4.42%5.13%6.29%7.29%PE 42 35 28 23 PB 1.85 1.80 1.74 1.68 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03春立医疗 沪深300 春立医疗（春立医疗（688236）2024 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设关键假设 1）24H2 进行关节续约，关节产品价格平均降幅 3040%，假设 25-27 年关节销量增速为 28%/21%/2