【民生证券】藏格矿业（000408）-2024年年报点评：铜矿业绩贡献再创新高，期待巨龙扩产落地-250330（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 藏格矿业（000408.SZ）2024 年年报点评 铜矿业绩贡献再创新高，期待巨龙扩产落地 2025 年 03 月 30 日 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比-37.8%，归母净利 25.8 亿元，同比-24.6%，扣非归母净利 25.5 亿元，同比-28.8%；单季度看，24Q4实现营收 9.3 亿元，同比-10.6%，环比+65.0%，归母净利 7.1 亿元，同比+57.8%，环比+24.7%，扣非归母净利 7.0 亿元，同比+11.8%，环比+23.1%。锂：完成

2、全年产量目标，成本优势显著。1）量：24 年碳酸锂产量 1.16 万吨，同比-4.1%，完成年度生产目标，销量 1.36 万吨，同比+31.7%，其中 24Q4 产量 0.23 万吨，环比-34.0%，销量 0.34 万吨，环比+30.7%；2）价：24 年国内电池级碳酸锂市场均价9.0 万元，同比-64.6%，其中 24Q4 电池级碳酸锂均价 7.6 万元，环比-4.8%，24 年公司碳酸锂不含税售价 7.5 万元，同比-60.8%，与市场价基本保持一致；3）本：24 年单吨生产成本 4.1 万元，同比+9.6%，成本优势仍然显著；4）利：24 年碳酸锂贡献净利润 4.9亿元，单吨净利 3.

3、6 万。钾：Q4 销量大幅恢复，成本恢复正常水平。1）量：24 年氯化钾产销 107、104 万吨，完成年度产量目标，其中 24Q4 产量 31.7 万吨，环比+35.7%，销量 33.0 万吨，环比+88.7%，Q4 销量大幅恢复；2）价：24 年国内氯化钾市场价 2519 元，同比-14.8%，公司 24 年氯化钾不含税销售均价 2115 元，同比-14.9%；3）本：24 年单吨生产成本1167 元，同比+7.1%，其中 24Q4 单吨生产成本 1072 元，环比-555 元，我们预计主要由于 Q3 盐田一次性绿色矿山投入较高，Q4 钾肥成本恢复正常。铜：巨龙 Q4 单吨净利约 4.1

4、万，投资收益亮眼。1）量：24 年巨龙铜产量 16.6 万吨，其中 24Q4 产量 4.4 万吨，环比+8.0%；2）价&利：24 年 LME 铜均价 9271 美元/吨，同比+8.8%，凭借优秀的控本能力，巨龙铜业实现净利润 62.6 亿元，单吨净利约 3.8万元，其中 24Q4 净利润 18.4 亿元，单吨净利约 4.1 万元，盈利能力保持高位；3）投资收益：公司持有巨龙 30.78%股权，24 年巨龙贡献投资收益 19.3 亿元，其中 24Q4 贡献投资收益 5.6 亿元，环比+11.2%。发布第二期员工持股计划：公司规划以回购的股份推出第二期员工持股计划，充分调动管理层及员工积极性。首

5、次受让股份的考核年度为 25-27 年，公司层面考核目标为：1）25 年：以 24 年为基数，净利润增长率不低于 5%，或者老挝钾盐矿项目取得首个 100万吨/年的采矿权许可证且新增氯化钾资源量 8 亿吨；2）26 年：以 24 年为基数，净利润增长率不低于 20%，或麻米错一期项目（5 万吨/年）建成投产且公司穿透持有麻米措矿业的股权比例在 50%以上；3）27 年：以 24 年为基数，净利润增长率不低于 45%，或新增碳酸锂资源量不低于 100 万吨。投资建议：钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著，巨龙二三期扩产项目稳步推进，铜板块业绩弹性显著，紫金入主，项目进度或超预期，我们

6、预计公司 2025-2027 年归母净利 29.3、49.7、67.1 亿元，对应 3 月 28 日收盘价的 PE 为 19、11 和 8倍，维持“推荐”评级。风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,251 2,977 4,123 6,814 增长率（%）-37.8 -8.4 38.5 65.3 归属母公司股东净利润（百万元）2,580 2,925 4,971 6,705 增长率（%）-24.6 13.4 69.9 34.9 每股收益（元）1.64 1.86 3.17 4.27 PE