【东兴证券】宁沪高速（600377）-成本下降与投资收益提升带动盈利增长略超预期-250331（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁沪高速（宁沪高速（600377.SH600377.SH）：成本下降与投成本下降与投资收益提升带动盈利增长略超预期资收益提升带动盈利增长略超预期 2025 年 3 月 31 日 推荐/维持 宁沪高速宁沪高速 公司报告公司报告 事件：事件：2024 年公司实现营收 231.98 亿元，同比增长 52.7%。营收的大幅增长主要系建造业务收入大幅增长，扣除该影响后公司营收同比下降 2.86%。24年公司归母净利润 49.47 亿元，同比增长 12.1%，扣非归母净利润 48.80 亿元，同比增长 16.9

2、%。收费公路业务收费公路业务收入基本持平，毛利率收入基本持平，毛利率有一定有一定提升提升：24 年公司通行费收入 95.28亿元，同比增长 0.2%，收费业务成本 39.20 亿元，同比下降 9.37%，因此收费公路业务毛利率提升 4.33pct 至 58.86%。分路段看，核心资产沪宁高速收入 52.60 亿元，收入与 23 年基本持平；宁常镇溧高速收入同比增长 8.43%，主要系镇溧高速因周边高速路网完善产生的自然流量增长；五峰山大桥收入同比增长 8.88%，主要系大桥通车时间较短，还处于车流快速增长期；收入同比有明显下降的是锡宜高速（-27.11%）与常宜高速（-12.08%），主要是受

3、到了沪宜高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽路段改扩建半幅封闭施工的影响。此外，24 年 1 月 20 日起锡宜高速收入中不再包含陆马一级公路收入，也是导致锡宜高速收入同比降幅较大的因素之一。成本方面，24 年收入公路业务营业成同比下降 9.37%，其中折旧摊销成本20.28 亿元，与 23 年基本持平；征收成本和人工成本分别同比增长 1.11%和3.45%；成本下降主要系养护成本由 23 年同期的 10.54 亿元降至 24 年的 5.99亿元，同比下降 43.15%。道路养护存在周期，23 年公司道路养护较为集中，24 年则养护压力明显下降，成本也随之下降。25 年资本开支计划约年资本开支计划约 9

4、3.7 亿，未来几年将持续投入新路建设：亿，未来几年将持续投入新路建设：公司目前路桥主业稳步布局，多个项目处于在建或筹备状态。1.宁扬长江大桥顺利通车，大桥北接线项目建设中预计 25 年末贯通；2.锡宜高速南段扩建项目进行中，预计 26 年 6 月底通车；3.广靖北段扩建项目开工，预计 28 年完成建设；4.锡太高速和丹金高速处于筹备阶段。25 年公司资本开支计划约 93.7 亿元，较 24年实际支出的 111.62 亿元有所下降，考虑到公司目前的项目规划，预计后续几年资本开支还将处于较高的水平，公司资产负债率未来几年会有小幅上升。投资收益投资收益提升提升，财务费用持续压降财务费用持续压降：公

5、司 24 年投资收益共计 17.80 亿元，较23 年同比增长 21.53%，其中参股联营路桥公司实现投资收益 5.81 亿元，同比增长 15.33%，累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红 7.86 亿元，同比增长 46.52%。24 年公司财务费用 9.57 亿元，较 23 年同期的 11.26 亿元下降 15.1%，主要是因为 LPR 下降以及公司采取积极有效的融资措施，使得公司债务综合借贷利率同比降低。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 25-27 年的净利润分别为 50.9、51.7 和53.8 亿，对应 EPS 分别为 1.01、1.03 和 1

6、.07 元，对应现有股价 PE 分别为14.7X、14.5X 和 13.9X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，公司 2024 年分红 0.49 元/股，较 23 年有所提升，我们维持公司“推荐”评级。公司简介：公司简介：公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分。资料来源：公司公告、同花顺 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）15.42-11.07 总