【民生证券】山东黄金（600547）-2024年年报点评：产量符合预期，期待业绩释放-250330（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山东黄金（600547.SH）2024 年年报点评 产量符合预期，期待业绩释放 2025 年 03 月 30 日 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 825.18 亿元，同比增长 39.21%；归母净利润 29.52 亿元，同比增长 26.8%，扣非归母净利 29.9亿，同比增长 35.15%；单季度看，2024Q4 公司实现营收 155.1 亿，同比减少13.6%，环比减少 26.9%，归母净利润 8.86 亿元，同比减少 9.85%，环比增长29.8%，业绩略低于我们预期。点评：基本完

2、成全年产量目标，成本有所抬升。量：2024 年公司矿产金产量 46.17 吨，同比增长 10.5%，完成全年目标的 98.2%，其中矿山产量三山岛金矿 6.9 吨，焦家金矿 6 吨，新城金矿 5.7 吨，贝拉德罗金矿 7.9 吨。外购金/小金条产量 65.6/21.7 吨，同比+20.9%/-31.66%。2025 年黄金产量的生产目标为不低于 50 吨。价：2024 年黄金均价 2382 美元/盎司，同比增长 22.6%，Q4 均价 2660 美元/盎司，同比增长 34.6%，环比增长 7.6%。成本及利润：2024 年公司自产金销售成本 293 元/克，同比增长 27.15%，单克毛利 2

3、60 元，同比增长 18%，自产金/外购金/小金条毛利率 47.05%/1.04%/1.82%，同比-1.86/-0.01/+0.58pct。库存：2024 年自产金库存 4.39 吨，同比增长 0.93 吨（26.96%），外购金/小金条库存 0.03/0.75 吨，同比-98.60%/27.35%。费用及其他：2024年公司销售/管理/财务费用 1.8/28.6/22.9 亿，同比增长 25.4%/13.9%/46.4%，其中销售费用增长系销售佣金增加、管理费用系并购山金国际、财务费用系融资增加使利息支出抬升所致；2024 年投资净收益/公允价值变动净收益-1.75/-2.53亿元，主要因

4、期货交易及其他交易性金融资产亏损所致。资源增储，业务持续扩张：公司全年累计完成探矿投入 5.9 亿元，实现探矿新增金资源量 58.8 吨，其中加纳卡蒂诺/焦家金矿/三山岛金矿/金洲公司新增金金属量 11.2/7.75/7.7/7.47 吨。另外公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业 70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合；山金国际完成 Osino 股权并购，获得纳米比亚 Twin Hills 金矿项目。截至 2024 年底，公司保有资源储量金权益金属量 2058 吨。在建项目持续推进，未来增量明显。公司三山岛金矿取得整合后的 495 万吨/年采矿证，

5、目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已经批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750 米；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024 年 11 月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段，项目达产后年产金约 8.4 吨。投资建议：考虑 2025 年贵金属价格有望持续上行，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 54.59/59.47/67.24 亿元，按照 3 月 28 日收盘价，对应 PE 为 22/20/18 倍，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A

6、 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）82,518 95,682 106,569 118,992 增长率（%）39.2 16.0 11.4 11.7 归属母公司股东净利润（百万元）2,952 5,459 5,947 6,724 增长率（%）26.8 85.0 8.9 13.1 每股收益（元）0.66 1.22 1.33 1.50 PE 40 22 20 18 PB 3.1 2.8 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：26.60 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120