【西南证券】征和工业（003033）-链传动行业隐形冠军，布局机器人灵巧手-250330（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：46.10 元 征和工业（征和工业（003033）汽车汽车 目标价：62.70 元（6 个月）链传动行业隐形冠军，链传动行业隐形冠军，布局布局机器人机器人灵巧手灵巧手 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：0

2、10-57758531 邮箱： 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)0.82 流通 A 股(亿股)0.81 52 周内股价区间(元)21.42-54.07 总市值(亿元)37.69 总资产(亿元)23.82 每股净资产(元)15.39 相关相关研究研究 事件事件：公司公布 2024 年报，2024年实现营收 18.35亿元，同比增长 5.94%；实现归母净利润 1.31亿元，同比增长 12.91%。2024Q4公司实现营业收入 5.14亿元，同比增长 0.3

3、0%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长 45.44%。车辆、农业机械、工业设备三大车辆、农业机械、工业设备三大链系统稳健增长链系统稳健增长。2024年车辆链系统营收 10.65亿元，同比增长 4.80%，营收占比 58.04%；农业机械链系统营收 3.27 亿元，同比增长 6.45%，营收占比 17.80%；工业设备链系统营收 2.88 亿元，同比增长 4.34%，营收占比 15.72%。2024 年内销市场营收 12.16 亿元，同比增长12.86%，营收占比 66.27%。出口市场营收 6.19亿元，同比下降 5.45%，营收占比 33.73%。公司盈利能力稳定，费用管控良好公司盈利

4、能力稳定，费用管控良好。2024 年公司综合毛利率为 21.39%，同比下降 0.64pp；公司净利率为 7.14%，同比增加 0.44pp。2024 年公司期间费用率为 13.73%，同比下降 1.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/4.75%/4.60%/0.56%，分别同比下降 0.18/0.67/0.13/0.20pp。2024年车辆链系统毛利率 23.28%，同比下降 0.11pp；农业机械链系统毛利率 27.78%，同比上升 1.87pp；工业设备链系统毛利率 18.46%，同比上升 0.30pp。公司公司链传动行业隐形冠军链传动行业隐形冠军，拓展机器人

5、灵巧手业务拓展机器人灵巧手业务。根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司摩托车链系统连续 9 年（2016 年-2024 年）市场综合占有率第一位，公司农业机械链系统连续 9 年（2016 年-2024 年）市场综合占有率第一位，公司为比亚迪、吉利、长安、长城、上汽、潍柴雷沃、克拉斯、本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木等行业龙头或知名厂家配套。公司积极拥抱机器人行业，拓展机器人灵巧手业务，2024年年报披露机器人业务进展：1）研发投入微型链系统项目，研发用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。2）加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器

6、人、新能源等行业的链系统技术。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.7、2.2、2.8 亿元，对应 PE 分别为 22、17、14X，未来三年公司营收复合增长率为 15%，归母净利润复合增长率为 28%，显著优于行业。给予公司 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 62.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动导致需求增速放缓风险、贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险、微型链系统项目研发不及预期的风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1835.07