【民生证券】华电国际（600027）-2024年年报点评：成本端持续优化，自建+并购提升公司装机规模-250329（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华电国际（600027.SH）2024 年年报点评 成本端持续优化，自建+并购提升公司装机规模 2025 年 03 月 29 日 事件：公司 2024 年实现营业收入 1129.94 亿元，同比-3.57%；归母净利润 57.03 亿元，同比+26.11%。单季度来看，24Q4 实现营业收入 281.83 亿元，同比+6.55%；归母净利润 5.46 亿元，同比+2212.03%。公司拟派发末期股息0.13 元/股，现金分红总额（包括中期已分配的现金红利）21.48 亿元，占可分配归母净利润的 45.72%。发电量略

2、有下滑，火电 60 万千瓦及以上装机比例约占 51%，远高于全国平均水平。截至 2024 年底公司控股装机容量为 59818.62 兆瓦，其中燃煤发电装机占比 78.15%。2024 年，公司完成发电量 2226.26 亿千瓦时，同比下降约0.52%。公司发电机组的平均利用小时为 3746 小时，同比下降 210 小时；其中燃煤 4086 小时，同比下降 215 小时；燃气 2152 小时，同比下降 35 小时；水力 3363 小时，同比下降 431 小时。公司火电机组集中在山东+安徽+湖北，2025 年电价压力相对较小，煤电点火差有望拉大。1）电价端，公司 2024 年平均上网电价约为 51

3、1.74 元/兆瓦时，同比-5.24 元/兆瓦时，其中安徽跟山东电价下行幅度较高，湖北电价有所上行。展望 2025 年，山东和安徽电价下降幅度较小，其中山东零售侧电价同比下调 1分；批发侧降价 1-2 厘；安徽 2025 年度交易双边协商价同比下降 2.3 分。2）成本端：公司 2024 年入炉标煤单价为 965.16 元/吨，燃料成本端降幅较大，2025 年 Q1 煤价持续维持低位，以 5500K 北方港动力煤指数为例，2024.1.2-2024.3.27 平均煤价为 906 元/吨，2025.1.2-2025.3.27 平均煤价为 734 元/吨，下跌幅度为 19%；2024 年供电煤耗

4、287.53 克/千瓦时，同比-1.81 克/千瓦时，煤耗与煤价下跌，公司成本端跌幅有望超过电价跌幅，保持盈利稳定性。并购火电资产+在建项目持续投运，公司资产规模进一步提升。2025 年 3月 27 日，公司本次拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新 51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城 55.0007%股权、福新广州 55%股权、福新江门 70%股权、福新清远 100%股权，向运营公司收购贵港公司 100%股权，并向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金，资金金额 71.7 亿元。截至 2024 年底，公司已核准

5、及在建规模达 9.3GW，包括燃气 2.16GW，煤电 2.66GW，抽蓄4.50GW，在建机组持续投运带动公司装机提升。投资建议：煤价维持低位，2025 年公司煤电点火差有望进一步拉动，火电板块业绩有望维持稳定增长，我们对公司盈利预测，预计 25/26/27 年归母净利润为 65.47/71.88/73.43 亿元，EPS 分别为 0.64/0.70/0.72 元，对应 3 月 28 日A 股收盘价 PE 分别为 9/8/8 倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：燃料价格上涨影响成本；上网电价波动；用电需求波动。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营

6、业收入（百万元）112,994 110,807 113,029 112,999 增长率（%）-3.6 -1.9 2.0 0.0 归属母公司股东净利润（百万元）5,703 6,547 7,188 7,343 增长率（%）26.1 14.8 9.8 2.2 每股收益（元）0.56 0.64 0.70 0.72 PE 10 9 8 8 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 03 月 28 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：5.50 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 黎静 执业证书：S0