【华鑫证券】盾安环境（002011）-公司动态研究报告：新能源热管理订单高增，政策+战略驱动成长-250330（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0303 月月 3030 日日 新能源热管理订单高增，政策新能源热管理订单高增，政策+战略驱动成长战略驱动成长 盾安环境盾安环境（002011.SZ002011.SZ）公司动态研究报告公司动态研究报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：尤少炜分析师：尤少炜 S1050525030002 基本数据基本数据 20252025-0303-2828 当前股价（元）12.37 总市值（亿元）132 总股本（百万股）1065 流通股本（百万股）916 52 周价格范围（元）9.61-13.5 日均成交额（百万元）153.45 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫

2、证券研究 政策红利释放新能源车高景气，政策红利释放新能源车高景气，营收状况有望向营收状况有望向好好 根据中国汽车工业协会数据，2024 年 1-11 月，新能源汽车产销分别完成 1134.5 万辆和 1126.2 万辆，同比增长34.6%、35.6%。行业高景气度驱动下，盾安环境新能源汽车热管理业务于 2024 年 9 月实现单月发货金额首次突破亿元，并在第四季度达到全年营收峰值。新能源汽车热管理业务放量节奏与下游整车产销周期形成强联动，印证公司产品在主流车企供应链中的渗透率提升，当前政策端延续购置税减免及产业扶持导向，有望进一步强化公司热管理业务与新能源汽车产业增长的共振。收缩与扩张并举，强

3、化核心竞争力收缩与扩张并举，强化核心竞争力 盾安环境近年来持续收缩非核心业务，明确将资源集中于3+1 业务（制冷配件、制冷设备、换热器、新能源汽车热管理）。节能业务虽曾贡献稳定现金流，但受地方财政压力及工业节能补贴退坡影响，应收帐款数额持续增长，占用资金，增加财务费用。毛利率从 2019 年的 19.37%下滑至 2020年的-55.77%，与制冷配件、制冷设备的毛利率（17.23%、23.97%）差距拉大，拖累总体毛利率水平。盾安环境出售节能业务项下子公司股权，有助于提升公司的整体盈利水平并降低运营风险。2024 年 6 月 30 日盾安环境收购上海大创，并持有其 65.95%股权。上海大创

4、在汽车 OBD 智能电控产品、新能源车热管理产品等具备成熟技术。收购上海大创丰富了公司的水侧产品矩阵，利于提升单车价值量；OBD 类产品拓宽公司业务领域，带来新的增量；上海大创团队的加入也进一步增强公司研发力量，完善研发体系。新能源热管理订单突破新能源热管理订单突破 130130 亿，高市占率与毛利亿，高市占率与毛利率上行共筑增长动能率上行共筑增长动能 截至 2024 年 10 月 26 日，盾安环境汽车热管理业务在手订单规模达 130 亿元，客户覆盖比亚迪、吉利、理想等主流新能源车企，其热管理产品在国内新能源车型中的覆盖率已接近50%。伴随核心客户新车型迭代对热管理系统复杂度与性能要求的提升

5、，公司单车配套价值量持续上行，市场份额扩张动能进一步增强。2024 年上半年，该业务毛利率提升至21.10%，盈利结构优化趋势明确，凸显公司在规模化交付与-30-20-100102030(%)盾安环境沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 技术升级协同下的竞争优势。盈利预测盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别 12712、14214、15816 亿元，EPS 分别为 0.84、1.00、1.15 元，当前股价对应 PE 分别为 14.8、12.4、10.7 倍。盾安环境在制冷配件、制冷

6、设备领域拥有深厚技术积累，近年来改变业务分布积极发展汽车热管理产业，公司新能源汽车热管理业务将受益于新能源汽车销量增长，实现进一步增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济环境变化风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。预测指标预测指标 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）11,382 12,712 14,214 15,816 增长率（增长率（%）12.2%11.7%11.8%11.3%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）738