【东方证券】花园生物（300401）-花园生物2024年报点评：业绩回暖，积极拓展新业务-250330（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。花园生物 300401.SZ 公司研究|年报点评 业绩迎来拐点业绩迎来拐点，利润改善显著，利润改善显著。公司发布 2024 年报，报告期内实现营收 12.43 亿元（同比 13.58%），归母净利润 3.09 亿元（同比 60.76%），扣非归母净利润 2.57亿元（同比 74.02%）。公司利润端增速远快于收入端，主要原因在于：1）费用端控制良好：销售费用 1.94 亿元（同比-23.29%），其中市场推广服务费 1.76 亿元（同比-25.94%），

2、管理费用 1.16 亿元（同比-8.93%），研发费用 0.84 亿元（同比-7.85%）；2）资产处置收益 0.32 亿元，较上年同期显著增加。维生素板块复苏维生素板块复苏，药品仍承压，药品仍承压。分板块看，2024 年公司维生素产品营业收入 5.81亿元（同比 57.66%），羊毛脂及其衍生品营业收入 2.10 亿元（同比 49.43%），药品板块营业收入 4.29 亿元（同比-25.09%）。VD3 价格长时间低位使部分企业亏损而减产停产，此外下游企业盈利水平恢复及维生素生产企业采取销定产等措施，24H2 国内 VD3 价格迎来回暖，平均价格从 24H1 的 58.77 元/kg 增长至

3、 24H2 的256.65 元/kg。药品方面，2024 年多个品种完成集采接续招标或新中选地区集采，药品价格降低导致该板块承压。坚持“一纵一横”战略，坚持“一纵一横”战略，业务拓展有条不紊业务拓展有条不紊。2024 年公司坚持“一纵一横”战略，积极拓展新业务及新品种：1）深化 VD3 下游应用：骨化醇类原料药及制剂项目建设进展顺利；2）拓展其他维生素领域：VA 系列新产品上市，VB6、VE、生物素等新产能迅速推进，预计年中投产。L-丙氨酸项目优先级提升，延伸 VB6 产业链上游，有望复刻 VD3 路径；3）药品新产品稳步推进：2024 年公司共有 3 个新品种获批，同时有 6 个品种处于注册

4、审批阶段。根据 2024 年报，我们下调维生素产品和药品板块收入，上调维生素产品毛利率和胆固醇及羊毛脂衍生品收入，预测公司 2025-2027年每股收益分别为 0.88/1.05/1.36元（原 2025-2026 年预测为 0.87/1.03 元），根据可比公司，给予公司 2025 年 17 倍市盈率，对应目标价为 14.96 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 维生素维生素 D3 价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风险等。险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业

5、收入(百万元)1,095 1,243 1,596 1,807 2,008 同比增长(%)-22.8%13.6%28.4%13.3%11.1%营业利润(百万元)207 355 549 661 853 同比增长(%)-52.5%71.6%54.4%20.4%29.1%归属母公司净利润(百万元)192 309 477 573 738 同比增长(%)-49.9%60.8%54.3%20.1%28.9%每股收益（元）0.35 0.57 0.88 1.05 1.36 毛利率(%)59.9%58.4%63.8%64.7%69.2%净利率(%)17.6%24.9%29.9%31.7%36.8%净资产收益率(%

6、)7.0%10.1%13.7%14.3%15.8%市盈率 40.3 25.1 16.3 13.5 10.5 市净率 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年03月28日）14.28 元 目标价格 14.96 元 52 周最高价/最低价 18.46/9.49 元 总股本/流通 A 股（万股）54,347/53,468 A 股市值（百万元）7,761 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12