【东方证券】广汽集团（601238）-年报点评：毛利率短期承压，自主品牌对外合作智能化升级-250330（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。广汽集团 601238.SH 公司研究|年报点评 业绩符合预期。业绩符合预期。公司 2024 年营业总收入 1077.84 亿元，同比下降 16.9%；归母净利润 8.24 亿元，同比下降 81.4%；扣非归母净利润-43.51 亿元，去年同期为 35.73 亿元。2024 年 4 季度营业总收入 330.43 亿元，同比增长 4.8%，环比增长 16.0%；归母净利润 7.04 亿元，去年同期为-0.82 亿元，24 年 3 季度为-13.96 亿元；

2、扣非归母净利润-24.81 亿元，去年同期为-4.51 亿元，24 年 3 季度为-15.32 亿元。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发末期现金红利 0.2 元。毛利率毛利率略有承压略有承压，现金流，现金流同比同比改善改善。2024年毛利率 5.8%，同比下降 1.1个百分点，主要系销量下降以及行业价格战等综合所致；4 季度毛利率 5.1%，同比下降 1.9 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。2024 年期间费用率 11.0%，同比增加 1.8 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加 0.3/0.8/0.3/0.4 个百分点。2024年经营活动现金流净额 109.

3、19 亿元，同比增长 62.3%，主要系金融企业经营活动现金净流入增加所致。合资品牌销量承压合资品牌销量承压，加快电动化转型加快电动化转型。2024 全年投资收益 73.19 亿元，同比下降15.5%；对联营合营企业的投资收益为 29.98 亿元，同比下降 64.1%。2024 年广本/广丰营收 682.50/1095.45 亿元，同比下降 27.0%/28.3%。2024 年广本/广丰销量47.06/73.80 万辆，同比下降 26.5%/22.3%；4 季度广本/广丰销量 16.15/22.01 万辆，同比下降 21.1%/16.7%，环比增长 59.5%/21.0%。合资品牌持续加快电动

4、化转型，广汽本田新能源工厂于 2024 年底竣工投产，发布新纯电品牌“烨”及首款纯电车型 P7；广汽丰田推出首款中国自研纯电战略车型铂智 3X，高阶智驾版搭载Momenta 高阶智驾大模型、激光雷达、Orin-X 芯片等，促进智能化竞争力提升。自主品牌自主品牌围绕围绕新能源、智能化新能源、智能化升级升级，深化与华为合作深化与华为合作。2024 年自主损益（扣非归母净利润-投资收益）-116.70 亿元，同比亏损增加 65.83 亿元。2024 年广汽传祺营收540.10 亿元，同比下降 6.0%，广汽埃安营收 374.21 亿元，同比下降 29.7%；2024年广汽传祺销量 41.46 万辆，

5、同比增长 2.0%，广汽埃安销量 37.49 万辆，同比下降21.9%。2025 年公司将紧扣三年“番禺行动”目标，推动经营业绩企稳回升，挑战全年销量同比增长 15%的目标；广汽传祺将围绕新能源、智能化转型升级，深化与华为合作，预计将在 2025 年量产三款搭载华为乾崑 ADS 3.0 高阶智驾和鸿蒙座舱的旗舰车型；埃安品牌发布第三款全球战略车型 AION UT，昊铂品牌发布全新旗舰车型昊铂 HL，有望促进自主新能源销量企稳向上。调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年EPS 分别为 0.49、0.50、0.49 元（原 2025-2026 年

6、为 0.62、0.67 元），可比公司25 年 PE 平均估值 18 倍，对应目标价 8.82 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)128,757 106,798 116,686 125,807 135,683 同比增长(%)17.5%-17.1%9.3%7.8%7.9%营业利润(百万元)3,283(820)4,598 4,694 4,575 同比增长(%)-55.9%-125.0%661.0%2.1%-2.5%归属母公司净利润(百万元)4,429 824 5