【西南证券】微电生理（688351）-2024年年报点评：2024年业绩符合预期，海外收入增速超60%-250328（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：19.71 元 微电生理（微电生理（688351）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）2024 年业绩符合预期，海外收入增速超年业绩符合预期，海外收入增速超 60%投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：

2、021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.71 流通 A股(亿股)1.25 52周内股价区间(元)16.14-28.75 总市值(亿元)93 总资产(亿元)18.94 每股净资产(元)3.70 相关相关研究研究 Table_Report 1.微电生理（688351）：2024H1业绩符合预期，新产品收入同比增长近 5倍 (2024-08-29)2.微电生理（688351）：全面布局三维系列产品，大力进军房颤市场 (2024-07-05)事件：事件：公司发布 2024年年报，24年实现收入 4.13亿元（+25.5%），归

3、母净利润 5207 万元（+815.1%）。业绩高增长符合预期，海外收入增速超 60%。24 年业绩符合预期，海外年业绩符合预期，海外收入收入增速超增速超 60%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 0.9/1.1/0.9/1.2 亿元（+71%/+21.4%/-1.5%/+31.3%），单季度归母 净利润分别 为 0.04/0.13/0.25/0.1 亿 元（+144.7%/+11.8%/+163.9%/+277.4%）。细化来看，截至 24 年底公司三维手术覆盖医院超过 1100 余家，三维消融系列产品自上市以来累计手术量超过 70,000 例。公司压力监测磁定位射

4、频消融导管手术量超过 4000 例，覆盖医院 400 余家，较上年医院覆盖量增长 70%以上。从盈利水平看，24 年毛利率为 58.7%（23 年毛利率 63.5%，系集采降价后毛利率有所下降且新产品目前还未享受到规模带来的成本优势，预计后续会有所改善）。销售费用率 26.8%，研发费用率 18.7%（研发费用率有所下降，系项目评估较为谨慎且冷冻平台部分产品获证后相应研发投入有所减少所致）。此外，公司通过新产品引入和复杂手术器械的推广，扩大海外市场份额。国内外业务协同发力，全面进军房颤治疗市场。国内外业务协同发力，全面进军房颤治疗市场。公司 TrueForce压力导管、一次性使用星型磁电定位标

5、测导管、IceMagic冷冻消融系列产品等产品用于药物难治性、复发性、阵发性房颤的治疗。公司在房颤领域率先完成布局，先发优势明显。同时，消融产品线如期实现从普通冷盐水灌注射频消融导管到微孔冷盐水灌注射频消融导管、磁定位微电极射频消融导管、压力监测磁定位射频消融导管等产品的升级。加大研发，同时持续开展降本增效。加大研发，同时持续开展降本增效。在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，不断完善“冰、火、电、磁”的技术产品矩阵。自主研发的 Magbot一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管成功获得国家药品监督管理局（NMPA）上市许可。公司产品第四代 Columbus三维心脏电生理标测系统获得欧盟 CE 认

6、证；子公司上海鸿电医疗科技有限公司自主研发的 FlashPoint肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”，目前该产品已在临床试验阶段，可与 Columbus三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润 0.69、0.95、1 亿元（考虑到税率的提高）。由于国内电生理标的的稀缺性以及考虑到公司 TrueForce、IceMagic 等重磅产品进入放量期，未来潜力较大，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、