【浦银国际证券】比亚迪（002594）-预期2025年智驾渗透率大幅提升，推动新能源车销量和利润大幅增长-250328（11页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|新能源汽车新能源汽车行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。比亚迪比亚迪股份股份（1211.HK）/比亚迪（比亚迪（002594.CH）：预期预期 2025 年智驾渗透率大幅提升年智驾渗透率大幅提升，推动推动新新能源车销量能源车销量和利润和利润大幅大幅增长增长 上调上调比亚迪比亚迪 2025/2026 年年盈利盈利预测预测，上调上调比亚迪股份（比亚迪股份（1211.HK）目标）目标价价至至 481.0 港元，潜在升幅港元，潜在升幅 18%；上调上调比亚迪（比亚迪（002594

2、.CH）目标价至）目标价至人民币人民币 469.0 元元，潜在升幅，潜在升幅 21%。重申比亚迪的“买入”评级重申比亚迪的“买入”评级：首先，比亚迪将大幅提升智能驾驶渗透率。在智驾性能提升且售价大体不变的情况，我们预期比亚迪今年的汽车销量将保持增长动能，有望达到 550 万辆。其次，比亚迪今年海外汽车销量有望接近翻倍。同时，腾势、方程豹和仰望三个高端品牌销量有望大幅增长。我们预期今年比亚迪单车盈利将保持稳定。目前公司港股和 A 股的市盈率为 20.2x 和 20.3x，估值具备吸引力。我们对比亚迪仍然保持较为乐观的判断。比亚迪比亚迪 2024 年和年和 4Q24 分别创年度和季度利润新高。分别

3、创年度和季度利润新高。在 2024 年四季度，比亚迪收入达到人民币 2,749 亿元，同比增长 53%，环比增长 37%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为 17.0%，同比下降 4.2 个百分点，环比下降 4.9 个百分点。毛利率下降较多主要原因是四季度会计准则改变导致 123.7 亿元的费用被调整至营业成本。比亚迪四季度净利润达到 150.2 亿元，同比增长 73%，环比增长 29%，单季度净利润创历史新高，从而带来 2024 年利润达 402.5 亿元，也创历史新高。根据我们测算，比亚迪四季度单车利润环比略微下降。根据业绩和展望，我们上调比亚迪 2025 年/2026 年净

4、利润预测。估值：估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 29.0 x、21.0 x 和 10.0 x 市盈率，得到港股/A 股目标价为 481.0 港元/人民币 469.0 元，对应27.1x/28.4x 目标市盈率。投资风险：投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）人民币百万人民

5、币百万元元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营收 602,315 777,102 966,125 1,097,526 1,235,983 营收同比增速 42%29%24%14%13%毛利率 20.2%19.4%18.7%18.7%18.6%净利润 30,041 40,254 50,211 60,521 70,286 净利润增速 81%34%25%21%16%A 股市盈率（x）45.4 33.9 28.4 23.6 20.3 港股市盈率（x）43.4 32.4 27.1 22.5 19.4 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究

6、 比亚迪股份（比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（比亚迪（002594.CH）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 3 月 28 日 比亚迪股份比亚迪股份（1211.HK）目标价（目标价（港港元）元）481.0 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+18%目前股价（港元）407.40 52 周内股价区间（港元）193.8-426.6 总市值（百万港元）1,249,732 近 90 日均成交额（百万港元）4,539 注：股价截至 2025 年 3 月 27 日收盘 市场预期区间市场预期区间 SPDB