【民生证券】中国广核（003816）-2024年年报点评：全年业绩微增，资产注入有望助力装机增长-250328（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国广核（003816.SZ）2024 年年报点评 全年业绩微增，资产注入有望助力装机增长 2025 年 03 月 28 日 事件：03 月 27 日，公司发布 2024 年年度报告，公司 2024 年实现营业收入 868.04 亿元，同比+5.16%，实现归母净利润 108.14 亿元，同比+0.83%。基本每股收益 0.214 元，同比+0.94%，销售毛利率 34.03%，同比-1.94pct，净利率 20.10%，同比-0.55pct。24Q4 单季度公司实现营业收入 245.34 亿元，同比+8.05%，实

2、现归母净利润 8.30 亿元，同比-18.98%。防城港投运+台山机组恢复带来发电量同比+7.08%，电价降低+成本端提升拖累盈利。1）量：2024 年，集团运营管理的核电机组总发电量约为 1908.07亿千瓦时，同比+7.08%；总上网电量约为 1790.12 亿千瓦时，同比+7.15%。2024 年 Q4 发电量 516.48 亿 kWh，上网电量 486.8 亿 kWh，同比+13.28%。其中防城港 4 号机组于 24 年新投运后，2024 年，防城港实现发电量 305.07 亿kWh，上网电量 279 亿 kWh，同比+19.99%；台山 1 号机组于 2023 年 11 月底恢复运

3、行，2024 年台山核电站实现发电量 243.5 亿 kWh，上网电量 227.7 亿kWh，同比+52.29%。2）价：受市场化交易电价下行影响，2024 年公司平均上网含税电价为 0.416 元/kWh，同比下跌 1.57%；平均市场电价同比下降约3.85%。3）成本端：24 年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项由于防城港 4 号机组投运，最后一项由于阳江 5 号/6 号机组、台山 1 号/2 号机组商运满五年开始计提乏燃料处置金。在手项目充足，集团委托管理机组今年有望注入。截至 2024 年 12 月 31日，公司共管理 1

4、6 台已核准待 FCD 及在建核电机组，去年公司新增获准 6 台机组。1）公司控股：陆丰 5 号、6 号机组分别于 2027、2028 年陆续投运。2）公司联营：宁德 5 号机组计划于 2029 年投运；3）集团委托管理：惠州 1 号及 2号机组将于 2025、2026 年分别投运，苍南 1 号及 2 号机组将于 2026、2027年分别投运。根据公司控股股东最新的避免同业竞争承诺，即最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的六年内注入上市公司，其中惠州 1 号、2 号机组分别于2019 和 2020 年开工建设，按照 6 年承诺期，预计最晚注入时间将在 2025 年底和 2026 年初，苍南 1

5、 号、2 号机组分别于 2020 年末和 2022 年初开工建设，预计最晚注入时间将在 2026 年底和 2028 年初。投资建议：公司防城港 4 号机组投运后完整年运行，今年能持续贡献电量增量，受广东等地区 2025 年年度长协电价下行影响，公司电价压力较大。长期看，公司待投运机组较多，集团委托管理资产也有望注入，远期成长性充足。由于2025 年电价压力较大，我们对公司进行盈利预测进行下调，预计 25/26/27 年归母净利润分别为 104.62/111.15/117.69 亿元，EPS 分别为 0.21/0.22/0.23元，对应 3 月 27 日收盘价 PE 分别为 18/17/16 倍

6、，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：核安全事故；政策变化；新技术遇阻；电价调整；汇兑损失。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）86,804 85,981 90,150 90,682 增长率（%）5.2 -0.9 4.8 0.6 归属母公司股东净利润（百万元）10,814 10,462 11,115 11,769 增长率（%）0.8 -3.3 6.2 5.9 每股收益（元）0.21 0.21 0.22 0.23 PE 17 18 17 16 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 20