【国盛证券】天山铝业（002532）-天高铝业领风骚，山势崛起势如潮-250328（53页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 天山铝业（天山铝业（002532.SZ）天高铝业领风骚，山势崛起势如潮天高铝业领风骚，山势崛起势如潮 天山铝业专注铝行业三十年，现成为铝行业内垂直一体化水平最高的企业天山铝业专注铝行业三十年，现成为铝行业内垂直一体化水平最高的企业之一。之一。公司成立于 2010 年，并于 2020 年借壳新界泵业上市，公司主营业务转型为国内具有较完善的铝产业链一体化优势和较强能源优势的原铝及铝加工产品生产商。另外公司收购天足投资，建设铁路专线，降低运输成本，加快交通绿色低碳转型。截至 2024H1，公司拥有

2、 1）上游原材料，铝土矿规划年产能 700-800 万吨，其中广西 100-200 万吨，几内亚约 600万吨，印尼三个矿区总勘探面积达 25.9 万公顷，正进行勘探工作；氧化铝年产能 450 万吨，其中广西产地 250 万吨，印尼产地规划 200 万吨；阳极碳素年产能 60 万吨。2）中游冶炼，电解铝年产能 120 万吨，另有 20万吨指标待建；高纯铝年产能 6 万吨；3）下游铝加工产品，电池铝箔坯料规划年产能 15 万吨，电池铝箔年产能 2 万吨，未来或扩张至 17 万吨。公司电力保障力度高，受益于新疆煤炭资源及电力优势，电解铝生产成本公司电力保障力度高，受益于新疆煤炭资源及电力优势，电解

3、铝生产成本优势显著。优势显著。2024 年新疆煤炭产量位于全国第四水平，且产量增速已连续四年领跑全国，受益于煤炭资源优势，新疆煤价也处于全国洼地水平，进而新疆电价十分优惠。公司享受新疆煤炭资源优势，积极建设自备发电机组，截至 2024H1，公司可满足 80%-90%的电解铝用电需求。对比不同省份电解铝生产成本中的电力成本，新疆电力成本较云南低 1262 元，而较山东低 3983 元，由此可见，公司电解铝成本优势显著。公司积极布局上游铝土矿与预焙阳极资源，持续夯实公司盈利能力。公司积极布局上游铝土矿与预焙阳极资源，持续夯实公司盈利能力。公司在广西建成的氧化铝项目拥有较完善的上游铝土矿资源保障，已

4、分别签署了印尼铝土矿项目以及几内亚铝土矿项目的战略协议，锁定了海外优质、低成本的铝土矿资源，同时公司在广西配套拥有本地铝土矿资源，铝土矿自供率高达 122%-139%。完善的资源保障使公司氧化铝产品的成本稳定性更强，市场竞争优势更为明显。除此之外，新疆石油焦产能较为充足，且石油焦价格相对内地更有优势，使公司阳极碳素的生产成本具备优势。国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电解铝运行产能 4400 万吨左右，逐渐逼近 4500 万吨产能天花板。从需求端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来

5、绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自2024 年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业属性逐渐凸显。投资建议：投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2024-2026 年 电 解 铝 和 氧 化 铝 价 格 为 1.99/2.05/2.1 万 元/吨 和0.41/0.32/0.29 万元/吨，我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利45/59/73 亿元，对应 PE 9.3/7.0/5.6 倍，首次覆盖给予“买入”

6、评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、海外经营风险、成本假设及测算误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 工业金属 03 月 25 日收盘价（元）8.87 总市值（百万元）41,262.22 总股本（百万股）4,651.89 其中自由流通股（%）88.78 30 日日均成交量（百万股）48.60 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 研究助理研究助理 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680123050013 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指