【国金证券】上海医药（601607）-守正创新，重塑营销，CSO高增177%-250328（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 27 日，公司发布年报，2024 年营收、归母和扣非净利润分别为 2752.51/45.53/40.65 亿元，同比增长 5.75%/20.82%/13.04%。业绩基本符合预期。经营分析 工业承压，商业强劲；守正创新，高血压新药商业化在即。工业承压，商业强劲；守正创新，高血压新药商业化在即。（1）业绩：公司 2024 年医药工业营收 237.31 亿元（中药收入 95.71亿元），同比下降 9.62%；但贡献利润 21.93 亿元，同比增长 3.95%。医药商业营收 2515.2 亿元，同比增长 7.47%；贡献利润 33.85

2、 亿元，同比增长 1.05%。主要参股企业贡献利润 4.7 亿元，同比下降12.98%。（2）创新进展：公司研发投入 28.18 亿元，研发费用 23.94 亿元，同比增长 8.46%。新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001 项目，有 3 个适应症处于临床中后期，针对高血压的 NDA（新药上市申请）于 2024 年 4 月获 CDE（国家药审中心）受理。公司子公司上药睿尔用于 ALS（肌萎缩侧索硬化症）的 SRD4610，已完成国内期即将进入 III 临床试验，并获得美国 FDA 孤儿药认定（ODD）。用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）的 B001项目处于关键临床阶段。CD20 单抗

3、的皮下注射剂型 B007 项目，更具便利性、潜在更低的免疫原性和更优的安全性，于 2024 年开展了膜性肾病、重症肌无力和天疱疮 3 个适应症的研究。重塑营销，优化布局；CSO 同比增长 177%，“互联网+“提升药品零售新价值。重塑营销，优化布局；CSO 同比增长 177%，“互联网+“提升药品零售新价值。（1）2024 年，公司整合原有的 5 个销售部门为新上药销售公司，全年销售过亿产品 44 个，过 10 亿品种 2 个。（2）进口与创新药业务优势进一步扩大，创新药销售 305 亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规 25 个。（3）2024 年，CSO（合约销售）业务达 80 亿元

4、，同比增长 177%，产品数 65 个，与诸多跨国药企建立深厚合作。（4）公司依托旗下的上药云健康“互联网+”平台和镁信健康的“商业保险+专业药房”等创新药首发重要渠道与新零售模式，发挥商业保险在产品集采、渠道、议价等方面的核心作用，加快升级推广商业保险多元支付体系。盈利预测、估值与评级 根据工业端短期承压的情况，我们下调公司 2025/26 年的营收3.07%/6.16%至 2945/3179 亿元；归母净利润 17.11%/22.26%至51/57 亿元；预计 2027 年营收和净利润分别为 3531 和 68.55 亿元。维持“买入”评级。风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期、战略

5、合作不及预期等风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)260,295 275,251 294,519 317,920 353,128 营业收入增长率 12.21%6%7.00%7.95%11.07%归母净利润(百万元)3,768 4,553 5,060 5,686 6,855 归母净利润增长率-32.92%20.82%11.16%12.36%20.56%摊薄每股收益(元)1.017 1.228 1.365 1.533 1.848 每股经营性现金流净额 1.41 1.57 1.45 1.08 0.55 ROE(归属母公司)(摊薄

6、)n.a.n.a.n.a.7.93%9.48%P/E n.a.n.a.n.a.12.67 10.51 P/B 0.90 1.09 1.00 1.00 1.00 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60014.0016.0018.0020.0022.0024.00240328240628240928241228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上海医药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 工业端短期 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民