【东兴证券】利尔化学（002258）-业绩短期承压，草铵膦需求空间广阔-250328（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 利尔化学（利尔化学（002258.SZ002258.SZ）：业绩短期业绩短期承压，草铵膦需求空间广阔承压，草铵膦需求空间广阔 2025 年 3 月 28 日 强烈推荐/维持 利尔化学利尔化学 公司报告公司报告 利尔化学利尔化学发布发布 2024 年年年年报：报：公司 2024 年全年实现营业收入 73.11 亿元，YoY-6.87%，归母净利润 2.15 亿元，YoY-64.34%。核心农药产品价格核心农药产品价格同比同比下滑，导致营收、利润下滑。下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2024 年公

2、司草铵膦等核心产品面临激烈市场竞争，虽然产销量同比增长、但销售价格同比大幅下降，导致农药原药板块营收同比下滑 14.45%至 41.01 亿元，农药制剂板块营收同比下滑 9.42%至 15.00 亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块毛利率同比下滑 9.36 个百分点至 16.90%，农药制剂板块毛利率同比下滑 3.35 个百分点至 16.80%，导致公司整体利润水平大幅下滑。行业处于周期底部，静待景气回暖。行业处于周期底部，静待景气回暖。2023 年以来，随着国内农药新增产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场竞争加剧，整体进入供大于求的趋势。预期未来，行业经历一定时期的

3、产能优化、整合阵痛后，没有竞争优势的企业将逐步退出，行业集中度将进一步加强，具有竞争优势的原药龙头企业的发展空间将获得进一步的提升，这也会进一步提高我国农药行业在全球的竞争力。公司深耕草铵膦行业，公司深耕草铵膦行业，行业需求空间广阔行业需求空间广阔。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂。而随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。同时，由于精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，符合全球农药市场“减量增效”这一大的发展方针，其需求处于快速发展的趋势，市场前景广阔。公司已率先布局精草铵膦市场，目前是国

4、内较大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司 2024 年报，我们相应调整公司 20252027 年盈利预测。我们预测公司20252027 年净利润分别为 4.29、5.91 和 7.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.54、0.74 和 0.96 元，当前股价对应 P/E 值分别为 17、12 和 9 倍。维持“强烈推荐”评级。风险

5、提示：风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。财务指标预测 指标指标 2022023 3A A 2 202024 4A A 2 202025 5E E 2 202026 6E E 2 202027 7E E 营业收入（百万元）7,851 7,311 7,202 7,767 8,511 增长率（%）-22.55%-6.87%-1.49%7.85%9.58%归母净利润（百万元）604 215 429 591 766 增长率（%）-66.68%-64.34%99.30%37.61%29.64%净资产收益率（%）8.06%2.79%5.37%6.95%8.37%每股收益（元）0

6、.75 0.27 0.54 0.74 0.96 公司简介：公司简介：利尔化学主要从事氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等高效、低毒、低残留的安全农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共 40 余种原药、100 余种制剂以及 NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）10.24-6.74 总市值（亿元）73.72 流通市值（亿元）73.6 总股本/流通A股（万股）80,044/80,044 流通 B 股/H 股（万股）-/-52 周日均换手率 1.83 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 5 5