【开源证券】国联民生（601456）-公司信息更新报告：投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应-250327（4页）.pdf

1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 国联证券国联证券（601456.SH）2025 年 03 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/26 当前股价(元)10.95 一年最高最低(元)14.66/9.32 总市值(亿元)622.02 流通市值(亿元)261.61 总股本(亿股)56.81 流通股本(亿股)23.89 近 3 个月换手率(%)130.0 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 业绩符合预期，自营投资收益率回升国联证券 2024 三季报点评-2024.11.4 经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累 业 绩 公 司

2、信 息 更 新 报 告-2024.9.2 发股收购民生证券方案落地，看好协同效应公司信息更新报告-2024.8.9 投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应 公司信息更新报告公司信息更新报告 高超（分析师）高超（分析师）卢崑（分析师）卢崑（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 投资收益拖累业绩投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应看好收购民生证券的协同效应 2024 年公司营业收入/归母净利润 26.8/4.0 亿元，同比-9%/-41%，单 Q4 归母净利润 0.02 亿元，业绩低于我们

3、预期。2024 年加权平均 ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4 倍，较年初+0.1 倍。全年来看经纪、资管业务同比+39%/+49%，投行与投资业务同比-31%/-20%拖累业绩。公司发行股份收购民生证券于 2025 年 1 月 3 日完成过户，因民生证券未披露单独的 2024 年报，我们暂不进行合并后公司的盈利预测，不考虑民生证券合并影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.5/11.4/14.4亿元（前值 12.3/16.1），同比+115%/+33%/+26%，对应 2025-2027 年 EPS

4、 分别为0.3/0.4/0.5 元。当前股价对应 PB 1.6/1.5/1.5 倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。投资业务亏损叠加业务管理费增加拖累业绩，经纪、资管、两融业务改善投资业务亏损叠加业务管理费增加拖累业绩，经纪、资管、两融业务改善 2024Q4 单季度公司调整后营收/归母净利润分别为 6.8/0.02 亿元，同比+51%/扭亏，环比-26%/-99%，经纪业务环比高增符合预期，衍生品业务浮亏或是主要拖累项，同时业务及管理费计提增加 41%也对业绩有负面影响。2024Q4 经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为 3.2/0.75/1.

5、8/0.3/0.5亿元，同比+156%/+18%/+18%/扭亏/-44%，环比+169%/-21%/+3%/扭亏/-91%，四季度市场交易量活跃，公司经纪、资管、利息净收入有所改善，投资业务构成明显拖累，或因衍生品相关业务影响，市场波动影响场外期权业务。完成收购民生证券完成收购民生证券，关注后续整合与业务协同效果关注后续整合与业务协同效果（1）公司发行股份并募集配套资金方案于2024年12月27日获证监会核准，2025年 1 月 3 日完成发行股份收购民生证券的过户，股份数量由 28.3 亿股增加至 54.7亿股（发行价格 11.17 元/股）。2 月 7 日完成公司名称和注册资本的工商变更

6、登记手续，3 月 10 日完成配套募资 20 亿元，股份数量增加至 56.8 亿股（发行价格9.59 元/股）。（2）2024Q1-3 民生证券净利润 5 亿元，期末净资产 163.3 亿元，假设 4 季度净利润 2 亿元，2024 全年净利润 7 亿元，ROE 约为 4.3%。据 Wind，公司归母净资产（LF）498 亿元，当前公司股价 10.95 元，市值 622 亿，PB（LF）1.25 倍。风险提示：风险提示：市场波动影响投资收益；整合效果具有不确定性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,9