【东兴证券】宝武镁业（002182）-成长属性持续强化的镁产业链一体化龙头-250328（26页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宝武镁业（宝武镁业（002182.SZ002182.SZ）：成长属性成长属性持续强化的持续强化的镁产业链一体化龙头镁产业链一体化龙头 2025 年 3 月 28 日 推荐/首次 宝武镁业宝武镁业 公司报告公司报告 投资要点：投资要点：央企平台赋能镁业龙头。央企平台赋能镁业龙头。公司成立于 1993 年，后于 2007 年在深交所上市。2018 年，宝钢金属有限公司入股，成为公司战略股东；2020 年 8 月，宝钢成为公司第二大股东，公司于同年 10 月向宝钢定增募资不超过 11.1 亿元；2023年

2、 9 月，定向增发完成，宝钢成为公司控股股东，公司由南京云海特种金属股份有限公司更名为宝武镁业科技股份有限公司。公司为中国镁行业一体化龙头企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，并在铝合金材料的生产及深加工业务上有所布局。公司主要产品为镁合金材料、镁合金制品、铝合金制品等，广泛应用于航空航天、大交通、新能源汽车、绿色建筑、消费电子及新基建等领域。公司白云石资源储量雄厚。公司白云石资源储量雄厚。公司拥有镁矿石资源储量优势，合计拥有白云石储量约 19.7 亿吨，占中国白云石已查明储量近 10%左右（2024 年中国白云石总储量约 20

3、0 亿吨）。其中，公司的参股公司（持股比例 45%）安徽宝镁轻合金于安徽青阳拥有白云石储量 13 亿吨，控股子公司（持股比例 69.53%）巢湖云海镁业于安徽巢湖拥有白云石储量 0.9 亿吨，全资子公司（持股比例 100%）五台云海镁业于山西五台拥有白云石储量 5.8 亿吨。从各矿山采矿证观察，巢湖云海采矿权于 2022 年整合升级，白云石年产能由 150 万吨提升至 300 万吨；安徽宝镁采矿权于 2023 年 5 月 31 日生效，包含白云石年产能 4000 万吨；五台云海采矿权于 2025 年 3 月生效，包含白云石年产能 1000 万吨。至 2025年 3 月，公司白云石合计年产能已达

4、到 5300 万吨。公司资产的白云石除原镁生产用途外，亦可满足建材、冶金、化工和轻工等应用需求。根据智研瞻产业研究院预测，2023 年中国白云石行业市场规模约为 103 亿元，预计 2028 年将达到 182 亿元，年均复合增长率可达 12%。公司原镁产能已进入释放周期。公司原镁产能已进入释放周期。公司前期原镁扩产项目已见成效，原镁产能由23 年的 10 万吨增长至 24 年底的 30 万吨，增幅达 200%。考虑到试产的进行及投达产节奏的推进，公司原镁业务已经进入加速成长期。从产能分布角度观察，公司安徽青阳宝镁产能已达到 15 万吨/年，另有 15 万吨/年产能正在建设中。此外，巢湖云海镁业

5、原镁产能已达到 10 万吨/年，其中 5 万吨为新建产能并已于 2024 年下半年投产。五台宝镁的原镁年产能将增至 15 万吨，其中 5万吨为已有产能，10 万吨为在建产能，预计于 2025 年年底建成。从市场占有率角度考虑，根据中国有色金属工业协会数据公布的中国原镁总产能测算（2023 年：136 万吨；2024 年：148.75 万吨），公司原镁产能市占率将由 23年的 7.4%增至 24 年的 20.2%。以 2024 年中国原镁平均 69%的产能利用率并按近 18 个月原镁平均价格 18659 元/吨计算，24 年新建产能全部投产后，公司的原镁业务规模或由 18.7 亿元增至 38.6

6、 亿元，增长空间达到 107%。公司镁合金业务高市占率优势或持续扩大。公司镁合金业务高市占率优势或持续扩大。公司当前镁合金业务国内市占率或已超 50%。公司 2023 年镁铝合金合计产能为 35 万吨（镁合金 20 万吨，铝合金 15 万吨），合计产量约为 36 万吨，综合产能利用率达到 103%。以此推算，2023 年公司镁合金或实现满产，产量约为 20 万吨左右。从市占率观察，2023公司简介：公司简介：公司成立于 1993 年，后于 2007 年在深交所上市。2018 年，宝钢金属有限公司入股，成为公司战略股东；2020 年 8 月，宝钢成为公司第二大股东，公司于同年 10 月向宝钢定增