【东兴证券】北新建材（000786）-稳健发展运营升，两翼增长待发力-250328（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北新建材（北新建材（000786.SZ000786.SZ）：稳健发展稳健发展运营升，两翼增长待发力运营升，两翼增长待发力 2025 年 3 月 28 日 强烈推荐/维持 北新建材北新建材 公司报告公司报告 北新建材发布 2024 年年度报告，全年实现营业收入 258.21 亿元，同比增长15.14%；归母净利润 36.47 亿元，同比增长 3.49%；扣非归母净利润 35.58亿元，同比增长 1.8%。实现每股收益为 2.16 元。点评：点评：石膏板销量总体稳定，两翼内生外延快速发展石膏板销量总体稳

2、定，两翼内生外延快速发展。公司 2024 年全年营业收入同比增速较前三季度回落 4.30 个百分点，主要是石膏板、龙骨和防水工程业务营业收入同比下滑所致，其中石膏板（营业收入占比 50.76%）同比下滑 4.79%；龙骨（营业收入占比 8.86%）同比下滑 0.13%；防水工程（营业收入占比 1.59%）同比下滑 8.09%。但在地产行业持续下行，石膏板需求受到持续影响的情况下，公司石膏板销量总体稳定。2024 年销售石膏板 21.71 平方米，同比仅下滑 0.05%，石膏板产能利用率达到 66.52%，为公司市占率持续提升打下基础。公司防水材料业务（营业收入占比 12.86%）逆势保持持续增

3、长，同比增 19.23%；涂料业务通过收购嘉宝莉营业收入高增 327.99%，公司通过内生和外延双轮驱动两翼业务的快速发展。浙江大桥的并购将进一步带动公司涂料业务的发展，实现公司向消费类建材综合制造商和服务商转型。嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长。嘉宝莉的并表提升公司的销售和管理费用率，2024 年公司销售用率为 5.59%，同比提高 1.35 个百分点，这和嘉宝莉2C 模式下的销售费用率较高有关。叠加管理费用率同比提高 0.74 个百分点，公司 2024 年利润同比增速较前三季度减少，营业利润率同比增速较前三季度扩大 9.9 个百分点。但 2024 年公司毛利

4、率同比持平在 29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降 1.26 个百分点。运营效率持续提升，显现公司竞争力和并购整体效果较好运营效率持续提升，显现公司竞争力和并购整体效果较好。2024 年公司营业周期为 83.03 天，同比减少 10.54 天，运营效率明显提升。其中，存货周转天数为 51.58 天，同比减少 9.32 天；应收账款周转天数为 31.45 天，同比减少1.23 天。另外，固定资产周转天数同比也减少 10.65 天，生产运营效率提升明显。在行业总体需求低迷的环境下，公司依然能够进一步提升自身的运营效率，显现出公司对于市场的控制力。也显现出公司和嘉宝莉合并后总体经营保持较好的状

5、态。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 44.79、50.63 和 56.57 亿元，对应 EPS 分别为 2.65、3.00 和 3.35 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 10.85、9.60 和 8.59 倍。考虑到公司在需求低迷期运营能力持续向上，一体石膏板业务总体稳定，两翼业务防水材料和涂料逆势内生和外延下的较快发展，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：行业景气度低迷持续超出预期。公司简介：公司简介：北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过 60%，积极发展石膏板+。落地

6、“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）36.03-23.2 总市值（亿元）486.07 流通市值（亿元）469.66 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通 B 股/H 股（万股）-/-52 周日均换手率 1.5 5 52 2 周股价走势图周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜分析师：赵军胜 010-6655408