【华源证券】大唐发电（601991）-业绩符合预期，关注煤价弹性-250328（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（上调上调）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 2727 日日收盘价（元）2.89一 年 内 最 高/最 低（元）3.27/2.40总市值（百万元）53,484.39流通市值（百万元）53,484.39总股本（百万股）18,506.71资产负债率（%）71.0

2、2每股净资产（元/股）1.64资料来源：聚源数据大唐发电大唐发电(601991.SH)(601991.SH)业绩符合预期 关注煤价弹性投资要点：投资要点：事件：事件：1 1）公司发布公司发布 20242024 年度报告年度报告，2024 年全年实现归母净利润 45.06 亿元，同比增长229.7%；扣非后归母净利润 45.04 亿元，同比增长 695.69%。公司单四季度实现归母净利润0.77 亿元，2023 年同期亏损 14.7 亿元。公司公司 20242024 年归母净利润处于业绩预告中值年归母净利润处于业绩预告中值。2 2）公）公司发布司发布 20242024 年利润分配方案，年利润分配

3、方案，拟每股派息 0.0621 元（含税，人民币），占母公司未分配利润（扣除永续债利息）56%。20242024 年业绩高增受益于煤价下跌，煤价等效度电利润弹性约年业绩高增受益于煤价下跌，煤价等效度电利润弹性约 20%20%。公司 2024 年利润总额增长 30.51 亿元，煤机、燃机、水电、风电、光伏利润总额分别为 25.67、3.41、20.09、21.25、7.02 亿元，分别同比变动 27.00、-0.51、6.26、-4.31、2.22 亿元，利润高增主要由煤电板块贡献，公司 2024 年全年售电价 0.4514 元/kwh（含税），同比下降 0.015 元/kwh。我们测算，公司

4、2024 年煤电板块度电利润 0.0132 元/kwh，2023 年为-0.0007 元/kwh，煤电效益改善主要受益于煤价下跌，另外公司煤电利用小时数 4628 小时，同比提升 30 小时。煤价弹性煤价弹性测算上测算上，公司火电售电量约公司火电售电量约 20002000 亿千瓦时亿千瓦时/年年，若煤价下降等效电价若煤价下降等效电价 1 1 分分，按照按照 20242024 年业绩年业绩测算，等效业绩弹性约测算，等效业绩弹性约 20%20%（2000*0.01/1.13*75%*69%/452000*0.01/1.13*75%*69%/45），建议关注公司煤价弹性。），建议关注公司煤价弹性。减

5、值频次提高减轻年末压力减值频次提高减轻年末压力，参股核电贡献稳定现金流参股核电贡献稳定现金流。公司在 2024 年 5 月、8 月以及 2025年 3 月分三次对各项资产进行减值测试，并于 2024 年二季度（9.6 亿）、四季度（7.1 亿）分两次减值，极大减轻四季度经营业绩压力。另外，公司联合营业绩主要由参股的福建宁德核电（持股 44%）与同煤塔山煤矿（持股 28%）贡献，2024 年两者合计贡献 24 亿权益收益。核电与煤矿资产均具备分红能力，可为公司发展新项目贡献持续现金流。在建机组火风光在建机组火风光 10GW10GW 体量体量，投产与在建或体现效益优先投产与在建或体现效益优先。根据

6、公司年报，2024 年公司新增装机 6700 兆瓦，其中风电 2594 兆瓦、光伏 1705 兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至 40.37%，较 2023 年末提高 2.62 个百分点。公司在建项目装机规模 10004 兆瓦，其中火电 6378 兆瓦、风电 1759 兆瓦、光伏 1867 兆瓦。公司 2024 年新投产新能源 4.3GW，风电超一半，十四五新增装机约 10GW，较十四五目标（30GW）新增仍有较大差距，并且在建项目约 3.6GW，风电占比约一半，从公司谨慎的装机节奏与电源比例，或体现公司对于项目质量的严苛。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归