【西南证券】康希诺（688185）-2024年年报点评：营收增长亮眼，MCV4疫苗持续放量-250325（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 当前价：58.20 元 康康 希希 诺（诺（688185）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）营收增长营收增长亮眼，亮眼，MCV4 疫苗持续放量疫苗持续放量 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.47 流通 A

2、股(亿股)1.15 52 周内股价区间(元)37.12-75.00 总市值(亿元)143.75 总资产(亿元)79.58 每股净资产(元)19.84 相关相关研究研究 1.康希诺（688185）：新冠扰动出清，期待MCV4 疫苗放量 (2024-04-01)事件事件：公司发布 2024 年年报，实现营业收入 8.5 亿元（+137%），实现归母净利润-3.8亿元，实现扣非归母净利润-4.4亿元，亏损大幅收窄，实现经营性净现金流-1.7 亿元。营收增长营收增长亮亮眼，费用管控取得成效。眼，费用管控取得成效。分季度看，公司 2024Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为 1.1/1.9/2.6/2.8

3、亿元（+13.7%/+353.4%/+76.1%/+53.9%），归母净利润分别为-1.7/-0.6/0.03/-1.6 亿元。公司收入快速增长系新冠疫苗基数影响淡化，叠加 MCV疫苗商业化成果显著。费用率方面，公司四费率大幅度收窄，主要因营业增长和费用管控举措取得成效，其中销售费用率 43.6%（-55.4pp）主要系持续推广流脑疫苗；管理费用率为 21.1%（-59.1pp），财务费用率为-2.6%（+13.2pp），研发费用率为 49.2%（-129.5pp）。研发费用绝对值 4.2 亿元（-34.8%），用于打造五大技术平台：脑膜炎疫苗、肺炎疫苗、婴幼儿疫苗、接种方案优化和成人疫苗等，

4、推动公司的长周期可持续发展。MCV4疫苗商业化进展迅速。疫苗商业化进展迅速。2024年实现 MCV4疫苗以及 MCV2疫苗收入 7.9亿元（+41.3%），商业化进展迅速。新增药品生产工艺研发业务确定收入 2454万元，同时，受 2023 年新冠疫苗预估退货影响，核算冲减报告期内相关收入2.5 亿元。在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。截至 2024年末，公司已有 4个管线处于上市申请，2个管线处于临床 3期，以及 6个管线处于 1-2期临床阶段。已提交上市申请的疫苗包括 13 价肺炎结合疫苗 PCV13i、吸附破伤风疫苗、婴幼儿用组分百白破疫苗 DTcP

5、和 4 价流脑结合疫苗 MCV4 的 46岁扩龄申请。盈利预测盈利预测：公司 MCV4 疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场。预计 2025-2027 年收入分别为 11、15、21 亿元。风险提示：风险提示：MCV系列推广低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）846.34 1113.70 1521.71 2085.54 增长率 137.01%31.59%36.64%37.05%归属母公司净利润（百万元）-378.88 -110.22 144.87 402

6、.18 增长率-125.55%-129.09%31.44%177.61%每股收益EPS（元）-1.53 -0.45 0.59 1.63 净资产收益率 ROE-7.81%-2.33%2.97%7.61%PE-38 -131 99 36 PB 2.93 3.00 2.91 2.69 数据来源：Wind，西南证券 测序-40%-20%0%20%40%60%24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-02康希诺 沪深300 康希诺康希诺（688185）2024 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测盈利