【民生证券】南山铝业（600219）-2024年年报点评：南山铝业国际港股上市，期待印尼业务成长-250326（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南山铝业（600219.SH）2024 年年报点评 南山铝业国际港股上市，期待印尼业务成长 2025 年 03 月 26 日 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年归母净利润 48.30 亿元，同比+39.03%；扣非归母净利 49.08 亿元，同比+80.77%。单季度看，2024Q4 归母净利 13.40 亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；扣非归母净利 14.99 亿元，同比+134.50%，环比+19.70%。2024 年实际业绩逼近业绩预告上沿。印尼氧化铝业务单吨利润丰厚。量：国内 68 万吨

2、电解铝在产产能满产，24年产量 67.82 万吨，预计 24Q4 产量 17 万吨左右。海外印尼 200 万吨及国内氧化铝满产，预计 24Q4 印尼氧化铝产量 50 万吨。预计下游铝加工正常生产。价&利：24Q4 市场铝价环比+973 元/吨，氧化铝环比+1397 元/吨，预焙阳极环比-21 元/吨，动力煤价格环比-26 元/吨。我们测算山东地区电解铝 24Q4 税前利润为 117 元/吨（不包含上游氧化铝利润）。24 年澳洲氧化铝 FOB 价格同比上涨 159 美元/吨，至 504 美元/吨，其中 24Q4 澳洲氧化铝 FOB 价格环比+196美元/吨（折合+1409元/吨）。24年印尼氧化

3、铝业务运营公司PT.Bintan Alumina Indonesia 实现净利润 34.7 亿元（2023 年净利润 12.6 亿元），测算 24 年印尼氧化铝单吨净利润 1644 元/吨（2023 年单吨净利润 668 元/吨）。2024Q4 公司归母净利润环比小幅增长。环比来看，主要增利项：毛利（+7.76 亿，主要因为氧化铝价格上涨），费用和税金（+0.96 亿元），营业外利润（+0.43 亿元）。主要减利项：减值损失等（-2.47 亿元，主要是东海电厂3#、4#机组计提减值 3.01 亿元），所得税（-3.95 亿元），少数股东损益（-1.15亿元），其他/投资收益（-0.57 亿元）

4、，公允价值变动（-0.63 亿元）。分红预案：每 10 股派发现金 0.9 元（含税），叠加 2024 年半年报及三季报分红，2024 年累计分红 19.76 亿元，分红比例为 40.92%。核心看点：1）印尼布局 25 万吨电解铝，加码 200 万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资 60.6 亿元在印尼建设 25 万吨电解铝和 26 万吨碳素，此外公司 2024 年 4 月公告在印尼投资 63.3 亿元，分两期建设 200 万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市。2025 年 3 月 25 日，南山铝业国际成功在香港联交所主板上市，通过分拆上市，

5、将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼业务。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能 20 万吨，并积极推进三期 20 万吨产能建设，未来将充分受益。投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板需求空间较大，我们预计公司 2025-2027 年将实现归母净利 49.56 亿元、51.55 亿元、53.48 亿元，对应现价的 PE 为 9x、9x 和 9x，维持“推荐”评级。风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。盈利预测与财务指标 项目/

6、年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）33,477 35,012 38,809 41,549 增长率（%）16.1 4.6 10.8 7.1 归属母公司股东净利润（百万元）4,830 4,956 5,155 5,348 增长率（%）39.0 2.6 4.0 3.8 每股收益（元）0.42 0.43 0.44 0.46 PE 9 9 9 9 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：3.92 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001