【国金证券】华能国际（600011）-煤电盈利向好，风电CAPEX占比提升-250326（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 3 月 25 日晚间公司披露 24 年报，24 全年实现营收2455.5 亿元，同比-3.5%；归母净利润 101.4 亿元，同比+20%。业绩符合市场预期。燃料成本下行，煤机盈利能力提升。公司 24 年煤机板块实现利润总额 71.4 亿元，加回济宁电厂 24 年计提的 7.27 亿资产减值后，对应度电利润总额 0.021 元/KWh。根据公司公告，24 年煤机利用小时 4285 小时，同比下降 103 小时；煤机平均上网电价为 480.9 元/MWh（23 年同期为 491.8 元/MWh，同比-10.9 元/MWh），而火电厂售电单位燃料成本为

2、 300.3 元/MWh（23 年同期为 326.4 元/MWh，同比-26.1 元/MWh），点火价差扩大。25 年初以来动力煤价持续下探，配合煤电容量电价机制，有望平抑电量需求短期波动。新能源开发更聚焦风电。24 年公司风电/光伏资本开支分别为250.6/197.4 亿元，25 年计划资本开支分别为 362/150 亿元，风电投入占比显著提升。伴随新能源市场化落地，风电项目有望获得更高的收益确定性。分红绝对额继续提升。根据公司公告，计划每股派发现金红利 0.27 元人民币（含税），现金分红比例为 58.78%；23 年同期每股分红为 0.2 元，现金分红比例 57.14%。伴随火电板块近两

3、年利润回升，分红能力增加，当前股价对应股息率升至3.8%。预 计 公 司20252027年 分 别 实 现 归 母 净 利 润117.6/123.7/130.4 亿元，EPS 分别为 0.75/0.79/0.83 元，对应 PE 分别为 9 倍、9 倍和 8 倍，维持“买入”评级。各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0006.007.008.009.0010.0011.0012.00240326240626240926241226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华能国际沪深

4、300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 246,725246,725 254,397254,397 245,551245,551 245,567245,567 252,062252,062 259,154259,154 货币资金 17,176 16,850 19,932 2

5、0,986 21,085 21,330 增长率 3.1%-3.5%0.0%2.6%2.8%应收款项 45,388 50,176 51,575 53,000 54,402 55,933 主营业务成本-239,221-223,575-208,363-206,189-210,198-215,112 存货 12,702 11,899 13,444 13,558 13,821 14,144%销售收入 97.0%87.9%84.9%84.0%83.4%83.0%其他流动资产 11,457 11,819 11,348 10,972 11,923 12,076 毛利 7,504 30,822 37,188 3

6、9,378 41,864 44,042 流动资产 86,722 90,744 96,300 98,517 101,231 103,484%销售收入 3.0%12.1%15.1%16.0%16.6%17.0%总资产 17.3%16.8%16.4%16.0%15.5%15.1%营业税金及附加-1,442-1,635-2,009-1,719-1,764-1,814 长期投资 34,055 31,975 32,943 32,943 32,943 32,943%销售收入 0.6%0.6%0.8%0.7%0.7%0.7%固定资产 332,443 365,658 400,394 444,414 479,63