【东方证券】中科电气（300035）-比亚迪发布快充新技术，公司有望积极受益-250325（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中科电气 300035.SZ 公司研究|动态跟踪 比亚迪发布超级比亚迪发布超级 e 平台，超充技术引领正负极升级，公司是比亚迪负极重要供应平台，超充技术引领正负极升级，公司是比亚迪负极重要供应商。商。3 月 17 日比亚迪举行超级 e 平台技术发布暨汉唐 L 预售发布会，推出“兆瓦闪充”技术，通过 1000V 高压架构将充电功率推至 1MW 新高，同时在材料端做出创新，新构建从正极到负极的超高速离子通道，这将对负极材料的结构设计、电阻、性能等提出更高要求

2、，提升材料附加值。此外，比亚迪 2024 年锂电池总装机量约194.7Gwh，对负极需求量超过 20 万吨，2025 年 1-2 月装机 32.2Gwh，同比增长79.2%，预计对负极材料需求仍将保持快速增长，作为比亚迪负极重要供应商的中科电气有望从中积极受益。与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障保障。公司除与比亚迪有深度合作外，还与宁德时代合资成立了贵安新区中科星城，规划 10 万吨负极一体化项目；与亿纬锂能合资成立了云南中科星城，同样规划 10 万吨负极一体化项目，其中贵安新区项目 2024 年前三季度实现净利润 2.13 亿元，净利率达 10.

3、2%，云南中科星城项目2024 年前三季度实现净利润 692.9 万元，净利率达 4.7%，两个项目均实现了可观收益，而深度绑定重要客户的战略也将为公司长期发展提供坚实后盾。降本增效效果显现，盈利能力持续改善。降本增效效果显现，盈利能力持续改善。2023 年公司对高价原材料进行了一定的减值，业绩有所下滑；2024 年公司轻装上阵，并进一步降本增效，叠加下游需求复苏，公司扣非归母净利润实现全年四个季度均环比正增长，毛利率与净利率水平也呈现逐季度改善趋势。随着公司规模优势降本、高性能快充产品占比提高，未来负极单吨净利还有望持续提升。由于负极材料价格下降，我们调整公司 2024-2026 年每股收益

4、预测分别为 0.44、0.89、1.14 元（前期 2024-2025 年预测值分别为 0.59、0.92元），参考可比公司 25年估值水平，给予公司 25 年 27 倍市盈率，对应目标价为 24.03 元，维持增持评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；原材料价格大幅波动导致存货减值损失等。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,257 4,908 5,348 7,590 8,469 同比增长(%)139.6%-6.6%9.0%41.9%11.6%营

5、业利润(百万元)362(18)467 904 1,138 同比增长(%)-11.9%-105.0%2695.8%93.7%25.8%归属母公司净利润(百万元)364 42 301 609 780 同比增长(%)-0.4%-88.5%620.5%102.7%28.0%每股收益（元）0.53 0.06 0.44 0.89 1.14 毛利率(%)19.5%15.5%19.9%21.8%22.7%净利率(%)6.9%0.8%5.6%8.0%9.2%净资产收益率(%)9.9%0.9%6.4%12.3%13.8%市盈率 32.1 280.0 38.9 19.2 15.0 市净率 2.4 2.5 2.5 2

6、.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年03月24日）17.04 元 目标价格 24.03 元 52 周最高价/最低价 19.8/7.47 元 总股本/流通 A 股（万股）68,543/58,335 A 股市值（百万元）11,680 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2025 年 03 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-4.27 13.07 20 85.83 相对表现%-2.72 13.95 21.23 74.83 沪深 300%-1.