【西南证券】健民集团（600976）-体培牛黄持续高增长，渠道改革迎来拐点-250324（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 当前价：44.87 元 健民集团（健民集团（600976）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）体培牛黄持续高增长，渠道改革迎来拐点体培牛黄持续高增长，渠道改革迎来拐点 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮

2、箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.53 流通 A 股(亿股)1.53 52 周内股价区间(元)40.08-66.0 总市值(亿元)68.83 总资产(亿元)42.78 每股净资产(元)15.88 相关相关研究研究 1.健民集团（600976）：营销改革持续推进，新药研发成效显著 (2024-08-19)事件：事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 35.0亿元，同比-16.8%，实现归母净利润 3.6 亿元，同比-30.5%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比-30.8%。业绩遭遇改革阵痛，核心产品销量下降。业绩遭遇改革阵痛，核心

3、产品销量下降。2024年，公司营收 35.0亿元（-16.8%），归母净利润 3.6亿元（-30.5%），毛利率 47.7%（+1.7pp）。医药工业营收 17.5亿元（-19.3%），毛利率 76.4%（-1.4pp），系营销体系改革以及核心产品销量下降导致。其中，2024 年儿科/妇科/特色中药板块分别实现销量 2110.4 万/1502.1万/1124.6万盒，同比-32.4%/-13.7%/-16.9%，系 OTC 线梳理渠道经销商，清理库存导致。其中，龙牡壮骨颗粒梳理渠道经销商，库存降至合理水平。健脾生血颗粒快速启动与重点连锁药店战略合作，积极拓展院外市场。便通胶囊纯销保持高速增长，

4、市占率显著提升；1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆进入医保，七蕊胃舒胶囊医保续约，院端覆盖率提升。除医药工业收入下降外，公司净利润下降的原因还有：便通胶囊广告投入增加、研发投入增长、中药材价格上涨。持续推进研发创新。持续推进研发创新。2024年，公司销售费用同比-8.6%，系公司营销体系改革，加强销售费用合理化应用；管理费用同比+11.6%，系薪酬费用增长所致；财务费用同比+972.6%，因票据贴现息调整至财务费用核算；研发费用同比+7.4%，系本期加大研发投入，新增研发项目。具体来说，1）新品开发方面，全年在研项目 31项。中成药创新领域，牛黄小儿退热贴提交上市申请；枳术通便颗粒、通降颗粒研发投入

5、分别增加 574.9%、42.8%，临床研究进展顺利。化药领域，乳果糖口服溶液等 4项制剂获批上市，丰富 Rx端产品矩阵。同时，4项制剂完成中试研究，新增 6项新药项目。2）二次开发方面，致力于提升产品品质和临床应用价值，全年在研项目 19 项。投资收益稳中有进，体培牛黄业绩亮眼投资收益稳中有进，体培牛黄业绩亮眼。2024年，公司实现投资收益 2.3亿元（-2.3%），其中对联营企业和合营企业的投资收益为 2.3亿元（+22.0%），主要是子公司大鹏药业体外培育牛黄业务贡献业绩。2024年子公司大鹏药业实现净利润 6.9 亿元（+22.1%）。公司积极拓展含有牛黄的其它下游产品，体外培育牛黄将

6、进一步替代除安宫牛黄丸之外其它含有牛黄的中药产品，销量持续保持稳定增长。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：考虑到公司龙母壮骨颗粒渠道变革重换生机，便通胶囊那和健脾生血院外提高市占率。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.3亿元、6.6 亿元和 8.2亿元，对应 PE为 13 倍、10 倍和 8倍，建议保持关注。风险提示：风险提示：销售推广或不及预期，研发进展或不及预期，集采降价风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）3504.99 3778.37 4133.54 4534.50 增长率-16.81%7.80%9.40%9.70%