【西南证券】桃李面包（603866）-2024年报点评：收入端承压延续，期待后续改善-250322（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 03 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报点评年报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：5.94 元 桃李面包（桃李面包（603866）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）收入端承压延续，期待后续改善收入端承压延续，期待后续改善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数

2、据基础数据 总股本(亿股)16.00 流通 A 股(亿股)16.00 52 周内股价区间(元)4.91-7.95 总市值(亿元)95.02 总资产(亿元)70.75 每股净资产(元)3.21 相关相关研究研究 Table_Report 1.桃李面包（603866）：收入端持续偏淡，利润率有所提升 (2024-10-31)2.桃李面包（603866）：收入端压力仍存，二季度盈利能力好转 (2024-08-16)3.桃李面包（603866）：经营压力持续，继续推进全国化 (2024-04-22)事件：事件：公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 60.9亿元，同比下滑 9.9%；实现归母净利润

3、 5.2亿元，同比下滑 9.1%。其中 24Q4实现营业收入 14.4亿元，同比下滑 14.9%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比下滑 24.2%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利1.30 元（含税）。大环境因素影响下，大环境因素影响下，收入端收入端承压持续承压持续。1、分品类看，2024 年面包、月饼及其他业务分别实现收入59.1亿元（-9.6%）、1.3亿元（-14.9%）、0.54亿元（-30.3%）。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响，公司各项主业收入仍有所承压。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入 13.8 亿元（-9

4、.4%）、24.6 亿元（-13%）、19.6 亿元（-6.4%）、2.2 亿元（+8.9%）、7.3亿元（-5%）、4.3亿元（-3.8%）、4.4亿元（-3.7%）。除华中地区有所增长外，其他各区域收入端均下滑；未来公司将深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加快布局华东、华南等核心市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场网络建设。盈利能力盈利能力保持平稳保持平稳。1、24 全年公司毛利率为 23.4%，同比提升 0.6pp；其中24Q4 毛利率为 22%，同比提升 0.8pp。2、费用率方面维持基本平稳，24全年实现销售费用率 7.9%，同比下降 0.2pp；管理费用率 2.2%，同比+0.2p

5、p；研发费用率 0.4%，同比下降 0.1pp；财务费用率 0.5%，同比增加 0.2pp，主要由于利息支出增加。3、综合来看，2024全年公司实现净利率 8.6%，同比提升 0.1pp；其中 24Q4 净利率同比下降 0.7pp 至 6.1%。产能储备充足，产能储备充足，渠道渠道拓展拓展深化深化。伴随河南、长春及广西基地投产，公司现已在全国 24 个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至 2024 年末共拥有产能23.7 万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能 9.9万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。此外公

6、司亦加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式，不断强化品牌竞争力。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 0.34元、0.36元、0.39元，对应动态 PE分别为18 倍、17 倍、16 倍，维持“持有”评级。风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6087.16 6153.31 6432.71 6726.48 增长率-9.93%1.09%4.54%4.57%归属母公司净利润（百万元）522