【西南证券】华润三九（000999）-2024年年报点评：业绩稳健增长，并购整合持续推进-250318（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：42.47 元 华润三九（华润三九（000999）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）业绩稳健增长，并购整合持续推进业绩稳健增长，并购整合持续推进 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-6841

2、6017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)12.84 流通 A 股(亿股)12.76 52 周内股价区间(元)36.41-65.1 总市值(亿元)545.44 总资产(亿元)400.82 每股净资产(元)15.50 相关相关研究研究 1.华润三九（000999）：Q2业绩超预期，CHC业务增长强劲 (2024-08-30)2.华润三九（000999）：全年业绩符合预期，昆药融合持续推进 (2024-03-28)事件：事件：华润三九发布 2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入 276.2 亿元，同比+11.6%；实现经营活动现金流量

3、净额 44.0亿元，同比+5.0%；实现归母净利润 33.7亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润 31.2亿元，同比+15.0%。三大业务板块齐发力，营收稳健增长。三大业务板块齐发力，营收稳健增长。2024年公司医药行业实现营收 237.0亿元，同比+12.8%。分板块来看：（1）CHC业务实现营收 124.8亿元，同比+14.1%；毛利率 60.9%，同比+0.7pp。999 感冒灵带动细分品类中 999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999冰连清咽喷雾剂等品种实现较快增长。（2）处方药业务实现营收 60.1亿元，同比+15.0%；毛利率 47.5%，同比-4.6pp。国药业务精准

4、把握市场重构契机，配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。饮片业务全面中选全国集采，为市场持续拓展奠定坚实基础。（3）昆药业务实现营收 52.1 亿元，同比+7.3%；毛利率 64.0%，同比-7.4pp。融合并购持续推进，长期战略规划清晰。融合并购持续推进，长期战略规划清晰。公司对外持续推动并购融合：（1）公司自 2023年并购以来与昆药集团持续融合，正式推出 777品牌，打造三七全产业链，推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。同时，2024 年 12 月，昆药集团收购公司持有的华润圣火 51%股权，充分利用圣火“理洫王”和昆药“络泰”血塞通软胶囊的资源优

5、势，做大做强三七口服制剂品类。（2）2024 年 8月，公司宣布收购天士力 28%股份，有望助力公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。未来华润三九将聚焦 CHC 业务；天士力聚焦创新中药、处方药业务；昆药集团将立足银发健康产业，致力于成为银发健康领导者。加大研发投入力度，成果频出丰富产品矩阵。加大研发投入力度，成果频出丰富产品矩阵。2024年公司研发投入 9.5亿元，较 2023年增幅 7.2%；研发费用率 2.9%，基本保持稳定。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等领域持续发力，在研项目共计 131项，自主研发的 7个新品中 2款化药 1类新药已开展临床 I期，有望进一步

6、丰富产品矩阵。同时，公司温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒 4 个经典名方获批上市，感冒呼吸、皮肤、眼科、骨科、抗感染领域获得 6 个药品注册证书。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 37.5 亿元、42.2 亿元、47.2 亿元，对应 PE分别为14、13、11 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，提价不及预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）27616.61 30828.99 34374.43 38368.48 增长率