【民生证券】山金国际（000975）-2024年年报深度点评：量价共振，业绩再创新高-250320（21页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山金国际（000975.SZ）2024 年年报深度点评 量价共振，业绩再创新高 2025 年 03 月 20 日 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 135.9 亿元，同比增长 67.6%；归母净利润 21.73 亿元，同比增长 52.6%，扣非归母净利 22.1亿元，同比增长 56.9%。单季度看，2024Q4 公司实现营收 15.1 亿元，同比增长 49.8%，环比减少 72.8%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 45.7%，环比减少31.7%，扣非归母净利 4.3 亿元，同比增长

2、 32.1%，环比减少 35.3%，业绩符合我们预期。分析：量价共振是公司业绩增长的核心原因。量：2024 年公司实现黄金产量 8.04 吨，同比增长 14.69%，Q4 单季度产量 1.76 吨。其中黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为 2.21/2.32/3.51 吨；2024 年公司实现银产量196.05 吨，同比增长1.58%，对应Q4 单季度产量73.23 吨；铅/锌产量1.27/1.71万吨，同比增长 34.2%/3.9%，对应 Q4 单季度产量 0.48/0.61 万吨；2025 年公司计划黄金产量不低于 8 吨，其他金属不低于 2024 年产量；价：2024 年黄金均

3、价 2382 美元/盎司，同比增长 22.6%，白银均价 28.3 美元/盎司，同比增长21%，铅/锌均价 1.74/2.35 万元/吨，同比增长 10.3%/9.8%；成本：2024 年公司金/银成本分别为 145.4/2.67 元/克，同比变动-17.6%/+14.1%；铅/锌成本分别为 7828/9062 元/吨，同比变动-2.4%/+16.5%。利润：2024 年公司金/银毛利为 404/2.9 元/克，同比增长 47.9%/29.6%；铅/锌毛利为 6181/7994 元/吨，同比增长 8.9%/56.9%；2024 年公司金/银/铅/锌板块毛利率 分别 为73.5%/52.4%/4

4、4.1%/46.9%，同比+12.8/3.2/2.7/7.3pct。其他：公司 2024 年实现投资收益-0.52 亿元，系公司开展套期保值业务所致；另外公司 2024 年整体毛利率/净利率为 29.92%/17.89%，环比-2.13/-1.46pct，但矿产板块各金属毛利率略有上升，我们认为主要系公司经常费用同比上涨明显以及贸易板块营收净利占比同比上升所致。勘探持续进行，项目有序开展：公司 2024 年探矿合计新增资源量金 12.69吨、银 95.7 吨、铅 5930 吨、锌 13288 吨。截至 2024 年末公司保有金金属资源量 277.2 吨。另外公司于 2024 年 8 月 29

5、日完成 Osino 股权交割，其核心资源 TwinHills 金矿拥有黄金资源量 99 吨，平均品位 1.09 克/吨，储量 67 吨，平均品位 1.04 克/吨。根据可研报告，选厂设计产能约为 500 万吨/年，预计年产黄金可达 5 吨，达产后克金完全维持成本为 1011 美元/盎司。盈利预测与投资建议：基于 2025 年贵金属价格有望持续上行的考量，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 33.65/37.42/49.05 亿元，根据 3 月19 日收盘价对应 PE 为 16/14/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：项目进展不及预期，金属价格大幅波动，海外地缘政治风险，汇

6、率风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）13,585 16,011 17,317 20,509 增长率（%）67.6 17.9 8.2 18.4 归属母公司股东净利润（百万元）2,173 3,365 3,742 4,905 增长率（%）52.6 54.9 11.2 31.1 每股收益（元）0.78 1.21 1.35 1.77 PE 24 16 14 11 PB 4.1 3.4 2.9 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 19 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：18.94 元