【西南证券】东阿阿胶（000423）-业绩强势增长，激励激发增长潜力-250319（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 当前价：58.18 元 东阿阿胶（东阿阿胶（000423）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）业绩强势增长，激励激发增长潜力业绩强势增长，激励激发增长潜力 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 相对指

2、数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)6.44 流通 A 股(亿股)6.44 52 周内股价区间(元)45.21-71.59 总市值(亿元)374.67 总资产(亿元)130.87 每股净资产(元)16.01 相关相关研究研究 Table_Report 1.东阿阿胶（000423）：业绩稳健增长，利润率持续提升 (2024-08-26)2.东阿阿胶（000423）：业绩稳健增长，巩固龙头地位 (2024-03-28)事件：事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 59.2亿元，同比+25.6%；实现归母净利润 15.6 亿元，同比+35.3%；实

3、现扣非归母净利润 14.4 亿元，同比+33.2%。持续推进双轮驱动，拓展第二增长曲线。持续推进双轮驱动，拓展第二增长曲线。2024年，公司医药工业板块实现营收57.8 亿元，同比+27.0%。一方面，公司深耕核心主业，持续推进药品+健康消费品双轮驱动增长模式。阿胶及系列产品占比进一步提高至 93.6%，实现营收55.4 亿元，同比+27.0%。分产品来看：1）阿胶块，是 OTC 第一大单品、滋补养生第一品牌，公司市占率稳居第一。2）复方阿胶浆，产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点。3）桃花姬，打造即食养颜第一品牌，深耕数字化，线上和线下相结合拓宽终端销售渠道。4）“东

4、阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，有望贡献公司业绩增长。另一方面，公司积极开拓潜能产品，其他药品及保健品实现营收 2.36 亿元，同比+26.2%。“皇家围场1619”以打造男士健康活力第一品牌为愿景，新产品放量潜力充足。盈利能力稳步提升，渠道库存良性增长。盈利能力稳步提升，渠道库存良性增长。在盈利能力方面，2024年，公司实现毛利率 72.4%，同比+2.2pp；归母净利率 26.3%，同比+1.9pp。公司阿胶及系列产品实现毛利率 73.6%，同比+1.2pp，是公司业绩增长的关键驱动力。费用端来看，2024年销售费用 19.7亿元，同比+32.8%，销售费用率 33.3%，同比+1.8p

5、p，主要系公司发布新品加大品牌曝光及推广投入。在营运能力方面，公司持续推进渠道治理、优化渠道生态。截至 2024 年年底，公司存货余额为 9.3亿元，较 2023年年末-8.5%，存货周转天数 213.7天，同比-75.1天；应收账款及票据合计 3.3亿元，同比-23.7%，应收账款周转天数 4.3天，同比-12.7天。分红回馈股东，股权激励激发活力。分红回馈股东，股权激励激发活力。2024年，公司实现经营活动产生的现金流量净额 21.7亿元，同比+11.1%，经营面持续向好。2024年 9 月，公司完成历史首次中期分红，向全体股东现金分红 7.4 亿元。1 月 10 日，公司发布股权激励，授

6、予 124.7万股限制性股票（占总股本 0.19%），首次授予 99.8万股，授予 179人，首次授予价格 37.22元/股。限售之日起第 2，3，4年分别可以解除限制，解除限售条件为：1）2025/2026/2027 年净资产收益率分别不低于11.5%/12%/12.5%，且不低于对标企业 75 分位水平或同行业平均水平；2）2025/2026/2027年分别归母净利润复合增长率不低于 15%（以 2023年为基准）且不低于对标企业 75分位水平或同行业平均水平，且不出现负增长。同时还需每年满足经济增加改善值大于 0，且完成产业链相关任务。盈利预测。盈利预测。考虑到公司阿胶及系列产品竞争力强