【华源证券】昆药集团（600422）-华润赋能持续推进，打造银发健康产业引领者-250317（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|中药中药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S孙洁玲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 1717 日日收盘价（元）17.73一 年 内 最 高/最 低（元）24.11/11.92总市值（百万元）13,421.18流通市值（百万元）13,421.18总股本（百万股）756.98资产负债率（%）46.51每股净资产

2、（元/股）6.94资料来源：聚源数据昆药集团昆药集团(600422.SH)(600422.SH)华润赋能持续推进，打造银发健康产业引领者投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 84.01 亿元（同比重述调整后-0.34%，调整前+9.07%），归母净利润 6.48 亿元（同比重述调整后+19.86%，调整前+45.74%），扣非归母净利润 4.19 亿元（同比+25.09%，重述前后一致），归母净利润、扣非归母净利润双创历史新高。2 202024 4 年年各项经营指标向好各项经营指标向好，华润赋能持续深化华润赋能持续深化。2024 年公司收入同比下

3、降 0.34%，分业务板块来看，2024 年公司口服剂实现收入 36.93 亿元（同比+1.18%），针剂收入 5.39 亿元（同比-49.09%），药品批发与零售收入达 36.55 亿元（同比+6.07%），业务结构持续优化。公司提质增效成果显著，其中销售费用率 26.50%（-4.82pct），管理费用率 4.42%（+0.35pct），研发费用率 1.27%（+0.15pct）。现金流管理能力增强，全年实现经营性现金流量净额 8.08 亿元（同比+7.12%）；资产质量方面，资产减值损失同比减少 0.45 亿元至 0.22 亿元。围绕围绕 777777 三七口服系列三七口服系列，打造老龄

4、健康打造老龄健康/慢病管理领导者慢病管理领导者。公司深耕三七产业链，2024年血塞通口服系列保持稳健增长，其中络泰/理洫王软胶囊销量达 15.84 亿粒（同比+11.27%），血塞通滴丸重归过亿产品阵营。我们预计 777 事业部有望实现快速增长，基于：1）圣火并表后，血软成为公司独家品种，双方资源优势互补，共同做大三七口服制剂；2）血软以原价中选集采续约，预计国采品种身份将加速医院市场开发，同时借力昆药商道加快布局百强连锁、中小连锁及广阔市场，提升零售终端覆盖率；3）持续打造“777”品牌，建立“三七就是 777”的品牌联想，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知，有望将血软打造

5、成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品，持续巩固公司在“老龄健康-慢病管理”领域的市场地位。打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司依托“大单品+全渠道+品牌化”的战略布局，2024 年消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长 20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创新高。我们看好昆中药 1381 销售加速增长，基于：1）公司持续加大广告投放力度，首发品牌文化宣传片 问道 1381，为昆中药 1381 奠定宏大的品牌格局；2）重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等

6、黄金单品，精准定位脾胃调理和情绪治疗等慢病赛道；3）渠道改革显效，2024 年公司顺利完成昆药商道建设，助力昆中药产品终端覆盖率稳步提升。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 7.51 亿元、9.06 亿元、10.76 亿元，同比增长 16%、21%、19%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 18X、15X、12X。公司战略目标明晰，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。2025 年是昆药与华润融合的第三年，业绩增长进入高质量阶段，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。医药行业政策风险；渠道建