【华源证券】聚灿光电（300708）-LED芯片行业关键企业，精细化管理夯实发展基础，Mini/Micro LED产能持续扩张，红黄光业务打造第二增长曲线-250318（26页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|光学光电子光学光电子非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S联系人联系人熊宇翔市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 1717 日日收盘价（元）12.75一 年 内 最 高/最 低（元）15.38/7.63总市值（百万元）8,621.70流通市值（百万元）6,417.15总股本（百万股）676.21资产负债率（%）41.35每股净资产（元/股）

2、4.02资料来源：聚源数据聚灿光电聚灿光电(300708.SZ)(300708.SZ)LED 芯片行业关键企业，精细化管理夯实发展基础，Mini/Micro LED产能持续扩张，红黄光业务打造第二增长曲线投资要点：投资要点：聚灿光电为聚灿光电为 LEDLED 芯片领域核心企业，精细化管理夯实发展基础。芯片领域核心企业，精细化管理夯实发展基础。公司自上市以来，深耕蓝绿光 LED，实现了宿迁厂区产能的有序扩张，截至 2024 年底，公司芯片产能已达 195.4 万片/月。得益于产能扩张及市场需求在波动中的成长，公司的营业收入稳步增长，盈利能力有所改善，在市场震荡下呈现出业绩韧性；同时，公司通过精细

3、化管理实现费用管控、产销两旺，其成本控制能力、产能利用率水平显著高于同业。在蓝绿光稳步发展的基础上，公司持续优化产品结构，紧跟市场需求，定增布局 Mini/Micro LED、红黄光等高端领域，为公司业绩提供新的增长动力。红黄光逐步投产红黄光逐步投产，公司转型全色系公司转型全色系 LEDLED 芯片厂商芯片厂商。首先，显示应用市场对全色系产品的需求日益增长，国内下游头部显示制造商京东方、TCL、海信等均与国内 RGB全色芯片企业达成合作模式；其次，Micro LED 巨量化技术需要全色系 LED 芯片解决方案以提升良率和稳定性，因此红黄光是 LED 公司发展的必经之路。公司在 2024年变更定

4、增募集资金 8 亿元，用于红黄光外延片、芯片产能建设，此项目 2025 年 1月实现部分投产，公司成功转型为全色系 LED 芯片厂商，预计 2025 年实现红黄光产品量产，打造 LED 业务第二增长曲线。Mini/MicroMini/Micro LEDLED 应用前景广阔应用前景广阔，公司产能预计公司产能预计 25-2625-26 年快速释放年快速释放。Mini LED 为当前LED 产业核心技术，已广泛应用于大屏显示、背光 TV 电视、车载显示等场景，根据智研咨询数据，预计 2025 年国内 Mini LED 市场规模可达 300 亿元；Micro LED市场处于起步阶段，量产尚存在技术挑战

5、，但其在小型终端如 AI 眼镜、智能手表、手机等方面亦有广阔前景。公司 2021 年定增项目“高光效 LED 芯片扩产升级项目”已于2023年形成Mini LED产能120万片/年，2023年定增项目扩产Mini/Micro LED，预计 2026 年 8 月达到预定可使用状态，届时或新增 Mini LED 产能 720 万片/年。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.05/3.48/4.01 亿元，同比增速分别为 56.04%/13.94%/15.31%，当前股价对应的 PE 分别为28.25/24.79/21.50 倍。我们选取乾照光电/

6、华灿光电为可比公司。鉴于公司红黄光、Mini LED 产能的有序扩张，以及出色的运营管理能力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：新兴新兴 LEDLED 市场渗透不及预期市场渗透不及预期；新产品开发与开拓不及预期新产品开发与开拓不及预期；行业竞争加行业竞争加剧剧。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,4812,7603,3423,7494,360同比增长率（%）22.30%11.23%21.10%12.20%16.28%归母净利润（百万元）12119630534