【公司研究】闻泰科技-ODM受益5G换机安世引领功率替代-20200619[23页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2323 Table_Page 公司深度研究|电子 证券研究报告 闻泰科技（闻泰科技（600745.SH） ODM 受益受益 5G 换机，安世引领功率替代换机，安世引领功率替代 核心观点核心观点： 5G 换机周期开启，公司换机周期开启，公司 ODM 业务迎来量价齐升业务迎来量价齐升。今年为 5G 手机换 机元年，品牌厂商的核心诉求在于争夺用户而非盈利水平，因此品牌 厂商迫切需要借助ODM模式将5G机型尽快从高价位段向中低价位段 下沉，公司 ODM 业务将迎来出货量和议价能力（单机盈利）的双重提 振。综合国内手机出货数据以及高通、联发科

2、、台积电等大厂的最新 指引， 我们预计今年新冠疫情对 5G 机型总量和渗透率影响较小， 同时 对中低端机型市场影响也较小。 安世半导体价值凸显，国产替代背景下迎来加速成长机遇安世半导体价值凸显，国产替代背景下迎来加速成长机遇。安世集团 是全球领先的半导体标准器件供应商，在分立器件、逻辑器件和 MOSFET 器件领域均位于行业前三名，目前下游主要面向汽车应用。 在安世集团被中方资本收购并独立运营之后，近年来业绩表现优异， 市占率持续提升。与国内同业相比，安世集团 60 余年的行业经验，丰 富的产品线（一万五千余种产品，年增 800 种以上） ，优质的客户资源 以及行业领先地位突显了公司的优秀资质

3、和稀缺价值，在当前半导体 国产替代背景下将发挥不可替代的作用。虽然短期受疫情影响，但我 们预计安世将在产能扩充和国产替代背景的驱动下迎来加速成长。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计 202022 年公司收入分别为 662.09/849.81/1019.37 亿元，归母净利润分别为 28.21/41.66/56.30 亿元， 对应最新总股本 EPS 分别为 2.51/3.71/5.01 元/股 （未考虑 4/27 公告拟实施的收购安世剩余股权因素） 。参考可比公司估值，综合考虑 公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性、长期成长空间等 因素，我们认为适合给予公司 2020 年

4、60 倍的 PE 估值，对应合理价 值 150.58 元/股，给予“买入”评级。 风险提示风险提示。 5G 渗透速度不及预期； 功率半导体行业景气度波动风险等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,335 41,578 66,209 84,981 101,937 增长率（%） 2.5 139.8 59.2 28.4 20.0 EBITDA（百万元） 659 2,450 4,814 6,299 7,949 归母净利润（百万元） 61 1,254 2,821 4,166 5,630 增长率（%） -81.5 1954.4 12

5、5.0 47.7 35.1 EPS（元/股） 0.10 1.12 2.51 3.71 5.01 市盈率（P/E） 220.68 82.94 42.58 28.84 21.34 ROE（%） 1.7 5.9 11.7 14.8 16.7 EV/EBITDA 20.78 45.83 26.13 19.27 14.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 116.17 元 合理价值 150.58 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-06-19 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1124/637 总市值/流通市值（百万元） 1

6、30579/74031 一年内最高/最低（元） 166.33/32.30 30 日均成交量/成交额（百万） 20/2193 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） -3.43/18.69 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 闻泰科技 （600745.SH） :ODM 业务弹